齐心集团(002301)：22年现金流改善 B2B业务能力提升

公司是国内大型企业级全场景运营服务商，业务以B2B办公物资集采和SaaS云视频服务为主，22 年及23 年一季度分别实现收入86.29、19.11 亿元，同比变动+4.77%、-11.04%；实现归母净利润1.27、0.45 亿元，同比变动+122.53%、-18.90%，实现扣非后归母净利润0.91、0.43 亿元，同比变动+116.16%、-24.64%，基本每股收益0.17、0.06 元。

    22 年现金流改善，一季度收入利润同比下滑：4Q22/1Q23 公司实现营业收入18.89、19.11 亿元，同比变动+35.60%、-11.04%，实现归母净利润-0.16、0.45 亿元（单22Q1/Q2/Q3 分别为0.55/0.30/0.57 亿元），1Q23 收入利润同比下滑。分业务看，22 年 B2B 办公物资及品牌新文具收入84.83 亿元，实现净利润2.24 亿元，盈利同比增加0.44 亿元，云服务收入1.46 亿元，净亏损0.97 亿元，主要由于研发投入加大。22 年经营活动现金流量净额3.25 亿元，同比增长53.32%，改善较为明显。

    23Q1 毛利率同比基本持平，净利率有所下滑：1Q23 公司毛利率10.16%，同比下降0.07pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.74pct 至5.33%，管理费用率同比提升0.15pct 至1.91%，研发费用率同比下降0.04pct 至1.07%，财务费用率同比下降0.41pct 至-0.68%，综合影响下，公司净利率同比下降0.43pct 至2.18%。

    B2B 业务聚焦优质客户，自有品牌推动产品创新：在B2B 业务方面，公司持续聚焦央企、银行金融机构等优质大客户，深挖客户需求，储备订单规模稳步增长，同时加大开发专供产品解决方案，提升服务价值。在办公文具自有品牌方面，公司推动产品创新发展，打造差异化产品，提升单品贡献，通过IP 合作的方式提升产品附加值，并持续提升产品触达终端客户的能力。

    盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年净利润分别2.65、3.31 亿元，同比增速109.0%、25.0%，5 月19 日收盘价对应23-24 年PE 为19.6、15.7 倍，参考可比公司给予公司23 年22~23 倍PE估值，对应合理价值区间8.14~8.51元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。