嵘泰股份(605133)：墨西哥出海先驱 客户+产品矩阵不断拓展

投资要点

    深耕铝合金压铸领域，稳定合作全球头部Tier1。嵘泰股份成立于2000年，主要产品为汽车转向、传动、制动等铝合金精密压铸件。2011 年公司与博世合作电动转向壳体，完成大众EPS 首个国产化项目，逐渐与博世、采埃孚、蒂森克努伯等全球知名汽车Tier 1 建立了持续稳定的合作关系，博世销售占比始终在35%以上。2021 年公司核心产品转向器壳体零部件中国乘用车市场市占率21.46%。公司通过IPO 和可转债积极扩充各地工厂产能，达产后新增营收接近14 亿，打开长期成长空间。

    2022 年实现营收15.45 亿，同比增长32.87%。

    顺应轻量化大势，产品+客户矩阵不断拓展。2021 年上市以来公司加大新能源汽车零部件领域开拓力度，先后取得国内领先新能源车企DMI插电混动平台E-CVT 变速箱箱体、E3.0 纯电平台电机壳体和端盖、长城柠檬DHT 混动电机端盖等定点，现有350T 至4500T 压铸机100 多台。除通过原先Tier1 客户进行配套外，公司新能源三电系统产品直接供应国内头部新能源车企，实现从Tier 2 到Tier 1 的突破，相关产品于2022 年-2023 年陆续量产。2022 年公司新客户开发获得重大突破，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，同年6 月公司向力劲采购第一批3 套9000T 超大型压铸单元，开始布局一体化压铸。

    墨西哥产能前瞻布局，海外经营经验丰富。2016 年公司在墨西哥瓜纳华托州设立子公司莱昂嵘泰并于2017 年投产，2022 年实现营收2.76 亿元，同比增长57.3%，且已实现盈利。《美墨加协定》生效后，政策助力+汽车产业基础成熟等优势使得墨西哥在北美汽车制造业地位进一步提升。我们认为具备以下特点的零部件企业有望在墨西哥率先取得突破：

    1）所涉业务面向新能源/智能化方向；2）在墨西哥有一定的经营管理经验，熟悉当地的营商环境和文化氛围，现有业务在墨西哥具备一定的盈利能力；3）客户结构向新能源客户转型，进入全球头部新能源主机厂供应链。公司是国内少有的满足以上三点的汽车零部件企业，有望凭借莱昂嵘泰先发优势在我国零部件企业墨西哥开拓大潮中率先取得突破。

    盈利预测与投资评级：顺应产业发展趋势叠加海外拓展优势，IPO+可转债扩充的产能释放后公司具备良好长期发展潜力。我们预测公司2023-2025 年营收为22.50/30.57/40.64 亿元，同比分别为+46%/+36%/+33%，归母净利润为2.13/3.00/4.11 亿元，同比分别为+59%/+41%/+37%，对应EPS 分别为1.15/1.62/2.21 元，对应PE 分别为26/18/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：中美贸易战超出预期，铝合金价格上涨超出预期，乘用车价格战超出预期