科博达(603786)2023年1-4月经营数据点评：经营水平稳健 智能控制业务持续成长

公司发布2023 年1-4 月经营数据，2023 年1 至4 月实现营业收入同比增长约30%（1Q23 营业收入同比+24.03%），实现归母净利润同比增长约30%（1Q23归母净利润同比+43.78%），经营水平稳健。公司客户矩阵趋于完善，在手订单持续放量，灯控主业龙头地位稳固，此外加速布局智能域控，有望凭借技术优势与产品积累，打造未来第二增长曲线。我们维持公司2023/24/25 年EPS预测1.59/2.10/2.76 元，给予公司2023 年36xPE 的估值，对应目标价57 元，维持“买入”评级。

    经营水平稳健，下游客户销量回暖。5 月21 日，公司发布2023 年1 至4 月经营数据公告：2023 年1-4 月，公司营业收入同比增长约30%（1Q23 营业收入同比+24.03%），归母净利润同比增长约30%（1Q23 归母净利润同比+43.78%），经营水平稳健。根据中汽协会数据，2023 年1-4 月乘用车销量实现694.9 万辆，同比+6.9%，公司经营表现大幅领先行业平均，成长动能强劲。根据Marklines数据，公司重点客户大众2023 年1-4 月汽车销售229.0 万辆，同比+10.3%；福特汽车销售118.6 万辆，同比+6.7%；宝马汽车销售67.8 万辆，同比+5.7%，下游客户销量回暖带来订单进一步放量。我们认为随着公司底盘、车身控制器等产品产能逐步爬坡，叠加行业周期回暖，公司业绩将持续改善。

    灯控龙头份额稳固，全球产销布局推进顺利。公司车灯控制器规模行业领先，借助自身深厚积累，公司积极开拓并承接尾灯控制器、智能座舱氛围灯、USB等领域的项目。公司车灯控制器深度配套大众，我们估算份额在30%左右，同时公司于2022 年获得新定点项目91 个，公司预计整个生命周期销量1.5 亿只，其中宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、戴姆勒、福特等客户全球项目8 个，预计整个生命周期销量8,700 万只。此外，公司第二代LED 灯控、第三代ADB灯控等产品已实现量产，第四代像素级灯控已进入研发阶段，单车价值量稳中有升。海外产能布局方面，根据公司年报，2022 年公司在日本设立子公司，全球化进展顺利；此外，根据公司年报，公司计划在2023 年开启欧洲工厂建设并完成北美工厂可行性研究等准备工作，为进一步拓展欧美市场奠定基础。我们认为灯控产品市场空间广阔，公司有望进一步开拓全球高端汽车品牌客户，继续增厚公司业绩。

    发力智能科技赛道，底盘域控放量加速。公司子公司科博达科技围绕智能驾驶前沿技术与芯片巨头地平线签署战略合作协议，至此公司在智能域控方面的布局进入新的里程碑，有望后续实现ADAS 智能域控的整体解决方案。公司目前已经实现覆盖底盘、车身、空气悬架及ABS 制动系统等领域的控制器业务布局，主要客户包括大众、奥迪、宝马、小鹏、比亚迪、理想等，有望贡献公司第二收益曲线。在此基础之上，我们认为公司有望凭借在底盘域、车身域产品积累和技术优势，以及智能域控领域的前瞻性布局，实现单车价值量的继续爬坡，打造中长期新增长点。

    风险因素：下游汽车需求持续低景气；合资公司整合不及预期；贸易争端升级的风险。

    盈利预测、估值与评级：公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品质量与技术全球一流。公司新能源、智能控制器在手订单充沛，控制器产品定点已实现从底盘域拓展至车身域，智能驾驶域控研发进展顺利，单车价值量持续爬坡。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为1.59/2.10/2.76 元。考虑到公司2023-25年业绩增速预计为32%，参考行业内可比公司经纬恒润、德赛西威等平均PEG=1.2，公司作为国内车灯控制器龙头，进军域控制器等高价值量赛道进展顺利，给予一定估值溢价，给予公司2023 年36xPE 的估值，对应目标价57 元，维持“买入”评级。