广发证券(000776)重大事项点评：发展海外资管版图 响应人民币国际化部署

事项：

    广发证券发布公告，公司子公司广发控股（香港）计划以10 亿元人民币以内的总对价收购CCML 及叶维义所持惠理集团20.2%的股权，CCML 为一家谢清海先生设立的信托所全资拥有的有限公司，谢清海为CCML 本次交易的担保人。

    评论：

    股权收购估值合理，看好资管业务持续发力。截至2023 年6 月1 日收盘价及对应汇率，本次交易对价对应2.71 元人民币/股，对应27.7%的股权溢价。考虑此次交易后，广发证券将有望对公司施加影响，且受2022 年市场行情显著下行，惠理集团去年出现亏损的影响，当前估值基本处于历史低位，我们认为此次收购价较为合理。

    惠理集团：投资亚洲为主的资产管理公司。惠理集团于1993 年成立，为全球机构和个人客户提供亚洲地区为主的投资服务和产品。

    2022 年，受市场行情下行影响，自营及资管业务有所承压。2022 年，公司营业收入5.85 亿港元，同比-54.4%。

    资管业务：管理费收入驱动为主。资管业务收入主要来自基金管理收入：管理费、认购费、表现费。模式为管理费+表现费双轮驱动。近年来，管理费收入占比逐年上升，2022 年占比94.0%。2022 年，管理费收入5.49 亿港元，同比-40.7%；表现费收入0.01 亿港元，同比下降99.5%；认购费收入0.34 亿港元，同比-77.8%。惠理集团资产管理规模为61 亿美元，较2021 年年底的100亿美元减少39%，主要是受市场表现欠佳及大多数投资者的避险心态所影响。

    自营端：参与房地产基金，导致近期自营有所亏损。截至2022 年惠理手持现金投资达到40.1 亿港元，其中现金及现金等值项目、惠理基金及专户、房地产基金占比分别为 41.6%、41.6%和16.8%。参考2017-2019 年惠理拓展房地产基金投资获得稳定回报，2022 年受市场环境恶化影响,自营投资收益大幅下滑至-4.41 亿港元。

    投资建议：从战略意义上看，广发证券在境内资产管理业务能力较强，此次收购惠理集团股权有助于发展海外业务资管版图，积极响应服务国家粤港澳大湾区战略及人民币国际化的部署，有助于增强公司境外资产管理业务的竞争能力， 提升公司国际化水平。我们维持2023/2024/2025 年EPS 预期为1.57/1.84/2.28，BPS 分别为15.50/16.73/18.27 元，对应PB 分别为0.96/0.89/0.82倍，ROE 分别为10.14%/10.99%/12.49%。我们维持2023 年1.3 倍PB 估值，目标价20.1 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。