金山办公(688111)：OFFICE 365 COPILOT或将进入商业化推广阶段验证对海外应用节奏的判断-奇宝库

核心观点：

    事件：据The Information 报道，至少100 家微软Office 365 客户已分别支付10 万美元，支持最多1000 个账号在一年内使用AI 功能，即为了使用Copilot 相关功能，这1000 个账号至少多支付了40%的费用。

    GPT 大模型在办公四件套的应用或将进入实质性成规模的商业化推广阶段。（1）此前我们判断，微软Office 365 Copilot 有望在Q4 内实现启动规模化商业推广，而当前时点的该信息也符合产业规律。（2）后续其商业化进展，包括ARPU、付费客户数等指标变化，将对金山办公WPS365 产品价值变化提供重要参考。

    该信息的积极意义在于提供了对标空间的进一步量化参考。Copilot 的引入使得原微软Office 365 会员多支付了40%费用，这实际为包括金山WPS 在内的各类应用软件进一步打开市场空间提供了量化参考。

    基本面的挑战和不确定性仍需要克服和面对。（1）WPS AI 的最终定价或更与底层大模型有关，即产品成熟度，当前国内大模型的成熟度仍有较大差距，商业化更远一些。（2）国内外用户付费意愿及构成差异明显，WPS 365 在AI 加持后涨价被接受的节奏和幅度可能也非一蹴而就的事情。（3）根据目前信息，仍不能排除微软+Open AI 在中国内地非敏感领域的商业化市场落地的可能性。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利分别为14.77 亿元、19.01 亿元、25.37 亿元。我们维持公司每股合理价值约495.08 元的判断，维持“增持”评级。

    风险提示。产品化成熟周期的不确定性；国内其他平台公司自研办公应用的潜在竞争可能；国外成熟应用能否在国内非敏感商业领域加持AI功能的不确定性。

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