英维克(002837)：领先的热管理平台型公司储能、IDC多轮驱动-奇宝库

首次覆盖

    投资亮点

    首次覆盖英维克（002837）给予跑赢行业评级，目标价36.71 元，基于相对估值法，对应2023e 52x P/E。理由如下：

    IDC 与储能双轮驱动业务高增长。公司为国内领先的精密温控节能设备的提供商，所能提供的下游应用场景丰富，包括通信基站、储能、数据中心、机房、地铁、客车等。我们预计2026 年全球IDC 和储能温控市场规模分别约1,225 亿元/197 亿元，CAGR 约12%/61%，我们预计公司有望延续较高市场份额，充分享受行业增长。

    散热效率要求提升，液冷渗透率有望增长。为了满足高算力负载的需求，同时基于环保、降本等需求，我们认为数据中心制冷方式有望从传统风冷向复杂风冷或液冷变革。得益于应用习惯的迁移，储能温控液冷比率较高，约30%，但仍有较大提升空间。我们估计，随着储能系统大容量发展，液冷渗透率有望在2026 年提升至50%左右。我们认为液冷产品的高附加值和高技术壁垒对市场扩容和提升公司竞争力均有正向贡献。

    Know-how 经验丰富，液冷技术全链条布局。无论是IDC 行业还是储能行业，公司都具备一定先发优势，客户资源、项目经验、技术实力均较为丰富。以液冷技术为例，公司具备核心器件自制能力，包括管路、接头、工质等，这对于提升客户服务能力具有重要意义。我们认为，公司长期积累起的know-how 是其重要的竞争能力。

    热管理平台型公司，长期成长空间广阔。公司是行业内少有的平台型、全链条公司。平台化布局可以帮助深刻理解客户需求，快速推出优质产品，并且帮助增强规模效应。从IDC 到储能再到电子散热等其他领域，强大底层技术和组织平台能够帮助公司实现在不同行业间的有效拓展。

    热管理作为一种通用需求，我们认为公司长期成长空间广阔。

    我们与市场的最大不同？市场认为温控设备进入壁垒较低，公司护城河不足。我们认为专用设备讲求对大客户的服务和定制能力，先发优势带来的客户资源和项目经验构成重要壁垒，公司在此方面相对领先。

    潜在催化剂：储能及人工智能算力需求增长带来订单超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023~2024 年EPS 分别为0.71 元、0.91 元，CAGR 为36%。

    公司当前交易于2023e 43x P/E，结合可比公司估值，给予公司 2023e 52xP/E，对应目标价36.71 元，较目前股价有19.5%的上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    储能装机量不及预期；液冷渗透不及预期；公司新技术研发拓展不及预期。

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