比音勒芬(002832)：拟推第四期员工持股计划 彰显发展信心 共享成长红利

投资要点：

    6 月9 日公司发布第四期员工持股计划草案：1）购股规模：拟筹集资金总额不超过2 亿元，以2023/6/9 收盘价32.08 元/股作为购买均价初步测算，不考虑相关税费影响下，预计可购买股票不超过623.4 万股，占当前总股本的1.09%。2）期限安排：自股东大会审议通过之日起计算，本员工持股计划存续期不超过24 个月，其中前6 个月内须完成通过二级市场购买股票，自完成购买之日起计算，本员工持股计划锁定期12 个月。3）参与对象及资金来源：参加对象涉及董监高及其他核心员工共计不超过1624 人，再创过往新高！

    资金来源主要包括参加对象自筹资金、公司控股股东谢秉政先生提供的借款支持，其中借款部分与自筹部分比例不超过1:1。

    我们认为，相较于其他激励方式，员工持股计划对全员积极性的激发效果更佳。员工持股计划特点：1）激励对象范围更广，更大程度激发组织积极性。不同于股权激励仅涉及董监高及少数核心人员，本次员工持股计划参与对象包括董监高6 名及其他核心员工不超过1618 名。2）不涉及新发股票，避免稀释现有股东权益。不同于股权激励一般通过向激励对象增发新股来实施授予，本次员工持股计划股票来源均来自二级市场现有股份购买，不存在扩大总股本、稀释现有股东权益的情况。3）不享有折让认购，上市公司无须承担股份支付费用。不同于股权激励通常以现价的一定折扣授予激励对象，本次员工持股计划不存在折让认购，不仅参与对象最终收益可以免税，而且上市公司也不涉及股份支付费用。

    回溯过往三期员工持股计划，存续期内股价表现十分靓丽。1）常态化激励方式，已滚动实施三期员工持股。2017/2019/2021 年连续实施三期员工持股计划，均通过二级市场回购取得股票来源，第一/二/三期员工持股计划参与对象分别不超过600/900/1320 人，实际购股数量169.3/237.4/649.5 万股（不考虑复权，占当时总股本1.59%/1.31%/1.14%）。

    2）计划存续期内股价表现均呈上涨。经回溯计算，第一/二/三期员工持股计划实际存续期内股价涨幅分别达50.3%/14.4%/52.8%，表现十分优异。我们认为，第四期员工持股计划共享成长红利，有望充分激发组织活力，未来股价表现值得期待。

    公司是正崛起的中国奢侈品集团，拟推第四期员工持股计划，共享成长红利，激发组织活力，维持“买入”评级。公司正处于运动社交化与国货崛起共振的高景气赛道，22 年及23Q1 业绩增长超预期，高景气度独树一帜。23 年4 月4 日公告拟以9500 万欧元（约7.2 亿元人民币）收购两大国际奢侈品牌CERRUTI 1881 和KENT&CURWEN 的全球商标所有权，5 月10 日已公告完成收购，正式进军国际奢侈品市场，未来成长曲线再获延伸。

    维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润9.4/11.8/15.0 亿元，对应PE 为19/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫后国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动赛道竞争加剧。