区域经济条件优越，同业竞争优势明显。瑞丰银行的区域优势十分明显。柯桥区的民营经济发达，其生产总值在绍兴市各区中排名第一。柯桥区银行业规模不断扩大，发展潜力强劲。而瑞丰银行在柯桥区深耕多年，在当地拥有大量银行网点，在当地同业竞争优势明显。
主打零售战略取得明显成效，拥有稳定客户资源。瑞丰银行深耕零售业务，设计了品类齐全的贷款产品，全方位触达多样化的存贷款需求，从而获得稳定的客户资源，使得瑞丰银行净息差一直处于农商行的中上水平，表内业务的盈利能力强。
对本土小微企业贷款进行标准化的分级分类管理。2022 年末，服务多达227 家小微园区，6142 户小微企业。同时，瑞丰银行长期深耕制造业、批发零售业，房地产行业的贷款的占比相对较低。所以，贷款质量受房地产行业景气度下降的影响较小。
资产质量持续向好。2014-2016 年瑞丰银行加大了对不良贷款的处置力度和核销力度，严格把控贷款质量关，资产风险管理能力强。2016 年至2022 年末，不良率由1.81%下降到1.08%。关注类贷款、逾期贷款占比显著下降，拨备覆盖率显著上升，拨备安全垫足。
投资建议：瑞丰银行的业绩和资产质量在上市农商行中都表现的较为突出。我们假设公司第2023-2025 年的EPS 为0.91、1.04、1.17 元，我们根据DDM 模型（见表4）得到合理价值为5.94 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.85 倍（可比公司为0.57 倍），对应合理价值为7.33 元。因此给予合理价值区间为5.94-7.33 元（对应2023 年PE 为6.52-8.05 倍，同业公司对应PE 为4.75倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，实体企业利润不及预期。
瑞丰银行(601528)：逐步打造区域首选零售银行
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