工业富联(601138)深度研究报告：智能制造平台型企业 乘AI东风扶摇而上

全球智能制造领军者，AI 时代硬件需求旺盛公司进入成长新纪元。工业富联拥有40 余年制造经验，2018 年在A 股上市，业务聚焦云计算、网通设备、工业互联网三大板块。公司是全球领先的智能制造及工业互联网企业，2022 年营收5118.5 亿元，被《福布斯》评为“中国数字经济100 强”电子行业第一。

    AI 浪潮下云计算服务器等算力基础设施迎来新一轮增长，公司作为智能制造龙头开启成长新纪元。

    服务器为AI 底座，AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长。现象级应用ChatGPT 仅用2 个月时间突破了1 亿日活数，引爆新一轮AI 浪潮。AI 大模型的训练、推理均需算力支持，随着AI 大模型参数量&访问量增长算力需求增加。据华为&信通院数据，2021 年全球算力总规模615EFlops，2030 年将达56ZFlops，2021~2030 CAGR 65%。服务器是AI 算力载体，大算力需求下服务器市场迎新一轮增长。根据IDC 数据，2022 年全球服务器出货量1516 万台，同比增长12%，产值达1216 亿美元，随着AI、元宇宙等兴起，算力需求持续释放带动算力基础设施产业迎来增长新周期，预计2026 年全球服务器出货量将达1885 万台，5 年CAGR 6.8%，产值将达1665 亿美元，5 年CAGR 10.2%。

    全球服务器制造龙头，拥有制造+研发+客户优势享受服务器行业发展红利。

    （1）制造优势：公司前瞻布局服务器领域，产品线包括高性能服务器、边缘计算、先进散热、存储设备等，产品线齐全。（2）研发优势：2022 年研发费用高达115.88 亿元，高研发投入铸就公司在服务器领域的领先地位，2022 公司推出全球第一台DC_MHS 服务器及数据中心模块化硬件系统，液冷技术方面公司成功研发沉浸式与机柜式液冷散热系统。（3）客户优势：公司依托多年积累与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力，享受行业发展红利。

    网通&工业互联网业务有望跟随AI 浪潮迎来新一轮成长，智能终端结构件业务有望受益于大客户创新。交换机、路由器等移动通信设备是算力网络核心基础设施，数字经济带来的海量数据对网通设备提出新要求，带动公司网通业务增长。工业互联网是数字和实体经济融合的底座，2022 年我国工业互联网产业规模达1.2 万亿元，公司工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud）业务三大核心板块均实现快速增长。苹果引领终端创新，结构件持续升级，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。

    盈利预测与投资建议。AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量全球第一，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为250.15/282.52/319.74 亿元。参考浪潮信息、中兴通讯、紫光股份等可比公司估值，给予公司2023 年20 倍PE，目标价25.2元，首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧