报告正文
加息按下暂停键，但保留继续可能。本次议息会议中，美联储决定将基准利率维持在5％-5.25％的目标范围内，同时保持其他相关利率不变，但按照原有计划继续实施缩表行动。最新的加息点阵图显示，美联储对联邦基准利率的预期由5.1％上调至5.6％，暗示年内仍有两次加息可能，2024年可能才会出现降息。此外，美联储主席鲍威尔在记者会上表示，几乎所有人都认为今年应该进行进一步的加息，没有人提出年内降息的建议，但讨论过在未来几年降息。他认为现在已经更接近足够限制性的利率水平了，在接近加息终点时，放慢加息速度是合理的，还没有就7月份是否加息做出决定。
美联储为何表现比预期更加鹰派？首先，从通胀的走势来看，虽然近期总体通胀水平持续回落，但核心通胀仍处高位。而联储近来更关注核心通胀指标，其回落速度相比联储预期仍较慢。此外，下半年基数回落可能导致通胀再度反弹，通胀水平仍将远高于目标值。其次，与银行业风险相关的美联储流动性工具使用量暂时稳定，没有出现进一步恶化的情况，这使得联储对于风险的担忧有所缓解。虽然失业率小幅回升，但劳动力市场表现仍然强劲，同时美股进入技术牛市，这使得联储对于经济更加充满信心，能够承受更高的利率水平。最后，出于政策实施考虑，强硬的鹰派表态有助于打压通胀预期，从而争取政策空间灵活性，实际行动将根据未来经济发展的情况决定。
上调核心通胀预期。在就业和通胀方面，委员会表示，就业增长强劲，仍然强调追求低通胀目标，并且恢复了“委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2％的目标”这一措辞。美联储下调2023年失业率预期由4.5％至4.1％，上调2023年核心PCE增速预期由3.6％至3.9％，下调PCE增速预期由3.3％至3.2％。鲍威尔在新闻发布会中指出，强劲的劳动力市场逐渐降温有助于经济实现软着陆，目前劳动力需求仍然远远超过供应，工资不会下降，但增长速度将放缓。核心PCE回落没有看到太多进展，其希望这一数据出现明显下降，住房服务的通胀回落比我们预期的慢一些。
我们认为，美国就业市场供需与疫情前的范式大不相同，这也导致了失业率指标失真，年内或不会大幅上行。服务项通胀仍旧坚韧，拖累整体通胀年内难以达到2％的政策目标，通胀回落仍需要一段时间的经济放缓和劳动力市场降温。
美国经济年内或不会出现衰退。在经济增长和风险方面，委员会继续指出美国银行体系健全且富有弹性，但信贷条件收紧可能会对经济、就业和通胀造成压力。美联储上调2023年GDP增速预期由0.4％至1％。鲍威尔表示，上次会议以来的数据超出了预期，大多数决策者预计经济的温和增长将继续。关于风险，他表示银行压力将被纳入制定政策时的考虑范围，现有的储备金水平已经非常高，短期不认为储备金会变得紧缺。对于市场担忧的商业地产，预计商业房地产会出现亏损，这种情况还会持续一段时间，但商业地产的压力不太可能是系统性的。
我们认为，近期美联储流动性工具用量有所回升，银行业危机并未结束。虽然美联储对于银行业危机和商业地产风险仍有信心，但从历史上看，每次大型经济危机爆发前，监管部门似乎都对经济状况过于乐观。本轮加息周期节奏和强度远超以往，随着高利率水平及缩表持续，考虑到政策时滞，可能出现政策调整过晚，催生风险导致经济衰退的情况，届时联储或将面临被动降息。
后续政策操作尚有分歧。美联储议息会议结束后，市场预期年内至少仍有一次加息，并不会出现降息，但对于加息时点仍有分歧。从历史经验来看，通胀超预期上行和劳动力市场强劲均是再度加息的催化剂。在系统性风险没有恶化的情形下，仍需逐月关注通胀和就业的走势。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
研报信息
文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《真的还会再加息么？——6月美联储议息会议解读》
对外发布时间：2023.6.15
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师：陈兴
本文源自券商研报精选