大华股份(002236)：重定激励目标 中移合作、拥抱AI获得新动能

【事件】：2023 年6 月16 日晚，公司发布2022 年股票期权与限制性股票激励计划（草案修订稿）。将第二、三个行权期的营收/净利润考核基数从2021 年度改为2022 年度，营收或扣非归母净利润增长率分别不低于35%和83%。

    调整股权激励目标，彰显未来业绩坚定信心。公司于2022 年4 月1 日晚发布过《2022 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》。由于全球经济因通货膨胀、供应链动荡等不利因素面临持续下行压力，加之 2022 下半年公司被美国商务部工业和安全局列入《出口管制条例》直接产品规则适用的对象范围清单，公司智慧物联业务增速阶段性放缓。虽然新方案一定程度上下调了2023 年的收入/利润目标的绝对金额，但按公告折算可以发现公司对于2024 年营收目标进行了上修，彰显了公司对于行业景气度、经营能力的长远信心。公司对考核指标进行修订，将有效增加企业员工的积极性。

    经济稳中向好，与中移合作产投协同。2023 年6 月16 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《加大力度支持科技型企业融资行动方案》等，并指出将研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。随着政策优化调整，经济复苏提升安防行业景气度，公司业绩有望随之持续提振。公司与中国移动的合作不仅仅是资本的投入，更是产投协同的典范。在战略层面，公司协同中移物联网布局中国移动“视频算力一张网”的建设。从业务方面：其一，双方将在省、地市、区县各层级进行对接，围绕各行各业解决方案展开政企业务形成有效的资源对接共享机制。其二，移动各省主导消费类产品如路由器、相机、智能门锁等的集采，与公司乐橙家居密切相关，有望拉动业务协同。此外，公司还与移动共同成立联合实验室，在云、算力方面加大投入，彼此助益。

    积极拥抱AI 获得持续增长动能。随着GPT 等新兴技术和相关应用的推出，大模型和多模态技术连续取得突破，在机器视觉领域也表现出技术优势。公司在政府和企业的多个行业积累了大量的行业经验，其巨灵AI 平台已具备一定的AI 算法生产能力。公司将围绕行业需求出发，结合多模态和大模型技术能力，重点推进面向行业应用的行业视觉大模型研发与产业落地，进一步加快政府和企业数智化的业务拓展，提升渗透率，同时优化研发效率提质增效。

    投资建议：公司有望受益于经济持续回升、数字中国建设、人工智能浪潮，业绩估值有望双升。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入339.00/383.44/441.96 亿元，归母净利润32.80/42.06/49.76 亿元。对应PE 分别为21.68/16.91/14.29 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：AI 推进不及预期的风险；国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；创新业务孵化不及预期的风险。