公司近况
近期我们邀请中牧股份管理层参加中金2023 年中期策略会，期间公司与投资者进行了交流。
评论
动保行业景气度有望向上，疫苗批签发数据增速加快。1）从养殖端看，6月以来白羽肉鸡养殖盈利转亏为盈，且我们预计2H23 生猪养殖盈利较好，这有助于养殖户现金流改善，进而提升防疫意愿与动保产品销售，我们认为2H23 动保行业景气度有望向上；2）从疫苗批签发情况看，据国家兽药基础数据库，1-5 月动物疫苗行业整体/猪用疫苗批签发批次数分别同比+4.0%/+8.0%，其中5 月行业整体/猪用疫苗批签发批次数分别同比+35.2%/+47.0%，增速明显提高。
生物制品主业经营稳健，出口有望贡献一定增量。随公司加强集团客户开拓，我们预计2023 年公司口蹄疫疫苗、猪蓝耳等产品销售增长较快，生物制品业务有望稳健增长。同时，我们预计2H23 牛结节疫苗有望上市，且公司与中科院等机构合作研发非瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗，我们认为这有助于增强公司主业竞争优势。此外，公司积极开源进行出口，与“一带一路”
沿线国家合作，我们预计禽流感、口蹄疫疫苗等出口需求较大，这有望为2023 年生物制品主业贡献一定收入与利润增量。综合来看，基于客户拓展、出口需求增加及新品投放，我们看好公司生物制品业务发展前景。
化药业务短期外部环境较弱，战略合作支持中长期发展。1）短期看，近期原料药价格呈下跌趋势，据中国兽药饲料交易中心，2Q23 兽药原料药价格指数（VPi）平均值同比/环比分别-10.5%/-7.7%，其中部分产品如氟苯尼考价格下跌较多，我们认为这一定程度影响短期化药业务经营。我们建议持续关注2H23 原料药价格走势，及其对化药业务利润影响；2）中长期看，公司与生猪养殖龙头牧原达成战略合作，我们预计合资公司中牧牧原有望在2023 年内投产，未来有望贡献较多业绩增量，对公司化药业务形成中长期支持。
盈利预测与估值
我们维持2023/24 年归母净利6.48/8.12 亿元不变，当前股价对应2023/24年19/15 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价17 元不变，对应2023/24 年27/21 倍P/E，较现价有39%上行空间。
风险
下游景气低迷；原料价格大幅波动；疫情风险；研发不及预期。
中牧股份(600195)：生物制品主业经营稳健 关注出口进展
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