沪电股份(002463)：AI带来PCB增量强Α者率先受益-奇宝库

投资逻辑

    全球主流PCB 供应商，大数通是决定成长的主要领域。公司是全球PCB 龙头生产厂商，2021 年全球排名17。从产品结构来看，公司企业通讯市场板占据公司66%的营收，因此公司的成长逻辑主要在大数通类产品。

    PCB 行业短期虽承压，大数通创新将为PCB 带来新驱动。由于宏观经济景气度低迷，PCB 作为基础电子产品也相应承压，从A 股PCB 企业2023 年一季报营收和利润同比-7%和-45%、环比-14%和-30%可见一斑。PCB 行业需求承压主要源于行业进入创新真空期后景气度乏力，我们认为创新是驱动PCB 行业成长的重要来源，当前对PCB 行业有显著创新驱动的细分领域主要来自于大数通行业，具体来看：1）大模型训练和推理需求使得AI 服务器需求大幅增长，我们推估2023~2025 年AI 服务器PCB 市场将达到60 亿元、70 亿元和79 亿元；2）普通服务器升级为PCIe 5.0，PCB 价值量将提升，按照PCIE 5.0 的服务器单台PCB 价值量为2777 元、非PCIE 5.0 的服务器单台PCB 价值量为2425 元的假设，我们推估2023~2025 年普通服务器全球市场将达到366 亿元、404 亿元、438亿元；3）交换机升级到800G 将大量采用Super ultra low loss级别以上的CCL 并采用PCB 材料层数将达到32 层以上，我们预计2023~2025 年交换机市场PCB 规模将达到168 亿元、193 亿元、222亿元。

    多维竞争优势助推公司发展。公司是A 股PCB 公司中在大数通领域布局最深的厂商，一方面客户端已经绑定了全球数通相关龙头客户、客户结构较竞争对手更完善，另一方面公司多年深耕大数通类产品，技术研发具有较高护城河，从财务数据上看公司的盈利质量和管理水平显著高于可比公司，可见公司竞争力强、有望在行业发展中率先受益。

    盈利预测、估值和评级

    我们预计公司2023~2025 年归母净利润将达到12 亿元、19 亿元和24 亿元，考虑到公司在大数通领域布局比可比公司更优且2024~2025 年的同比增速高于可比公司，因此我们从长期的角度给予公司2024 年高于行业平均的PE 水平，给予公司2024 年35 倍PE，对应目标市值651 亿元，对应目标价为34.17 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险；中美贸易冲突风险；汇率波动风险。

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