小商品城(600415)：公布可转债预案 加快完善数字贸易生态建设

事件：6 月19 日晚，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，债券期限为6 年，拟募资总额预计不超过人民币40 亿元（含40 亿元）。

    可转债募集资金主要用于完善数字贸易生态设施。公司此次募集资金主要用途为1）义乌全球数字自贸中心项目一期工程：数贸中心总投资额83.2 亿元，一期投资额44.4 亿元，其中拟使用募集资金25 亿元。2）义乌国际数字物流市场（义东北仓储）一期工程项目：一期工程项目总投资11.4 亿元，拟使用募集资金投入5 亿元。3）偿还银行贷款及补充流动资金：公司拟使用本次募集资金中的10 亿元偿还银行贷款及补充流动资金，以满足公司日常经营资金需要，优化资本结构。

    公司加速向贸易综合服务商转型，打开长期成长空间。一方面，公司建设数贸中心除了要打造第六代线下市场外，还有望能够聚集义乌的外贸公司、货代公司、贸易金融、外商政务服务等外综服主体，整合贸易服务链，提升自身的市场综合服务能力；另一方面，公司建设义乌国际数字物流市场有望提升智能仓储服务能力，后续变现空间广阔。作为全球最大的小商品集散中心，义乌的物流服务需求庞大，21 年义乌商贸货运量8,258.7 万吨，同比+32.6%，经公司调研，义乌国际商贸城商户对仓储面积的需求集中在50-100 平方米和100-200 平方米，按照户均100 平方米计算，当前义乌国际商贸城商户需要仓储面积约为700 万平方米，但目前义乌物流的仓储设施建设依然有所滞后，存在规模不足、功能不全、布局不合理等一系列问题。智能仓储管理可以降低仓储的租金、劳动力成本，并且可以实时掌握存品动态并实现快速调度，是公司对现有服务内容的进一步补充，后续有望通过仓管Saas 的方式进行变现。

    可转债有望降低公司融资成本、优化股权结构。公司目前资本开支项目较多，包括数据中心、数贸中心、数字物流市场等，发行可转债有望降低公司融资成本，提升项目回报率。从股权结构上看，可转债转股之后，公司的股东结构将进一步多元化，非公有资本的持股比例有望得到提升，公司国企改革有望加速，公司治理也将有望进一步改善。

    公司发布23-25 年分红规划，保障股东利益。假设本次发行的转股价格为10.40 元/股（6.19 日前20 个交易日均价及前一个交易日均价孰高者）且全部转股，公司总股本将从548,607.42 万股提升至587,068.96 万股，为降低本次发行可转债可能摊薄即期回报的影响，公司强化投资者回报机制，公司6 月19日发布2023-2025 年股东分红回报规划，承诺最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

    转型路径逐步明晰，长期成长空间广阔。短期来看，23 年二区东新商位+一季度投资收益超预期+CG 平台变现+义支付快速推广奠定全年业绩高增基础；长期来看，公司的转型上有体制及资源的保障，下有市场化团队执行落地，目前成效初显，今年以来公司与多家互联网平台达成战略合作协议、与联通合作建设运营“一带一路”国际数据中心、建设数贸中心、建设国际数字物流市场等一系列动作都彰显了公司的转型决心，看好新业务持续落地，打开长期成长空间。

    投资建议：公司持续推进义乌市场供给侧转型升级，加快实现向国际贸易综合服务商的转型。看好公司新业务的快速落地带来利润弹性。我们预计2023-25 归母净利润24.2/24.3/26.3 亿元，对应PE21.1/21.0/19.4X，给予“增持”评级。

    风险提示：Chinagoods 平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。