雅葆轩(870357)北交所个股研究系列报告：印制电路板电子装联企业研究

芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司成立于2011年，2017年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。雅葆轩是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的印制电路板电子制造装联服务，产品涵盖汽车电子、消费电子、工业控制三大系列多个品种。其中，消费电子、工业控制类产品是公司的核心收入来源。

    公司采取直销模式进行销售，目前公司的主要客户有深天马、德力西电气、和辉光电。从公司的前五大客户情况来看，公司对深天马的销售收入占比超过了70%，存在单一客户重大依赖的风险。

    2018-2022年，公司营业收入复合增长率为33.01%，净利率复合增长率为26.32%。总得来看，公司成长性较好。2023年，公司营业收入同比增长23.66%，净利润同比下滑8.41%，一季度增收不增利。

    盈利能力方面，公司毛利率小幅下滑，但仍然处于较高水平。2022年，公司毛利率为33.83%，同比减少5.45个百分点。2019-2022年，公司净利率持续上升。2022年，公司净利率为24.70%，同比增加0.36个百分点，与2019年相比增加了9.81个百分点。

    公司的期间费用率持续下降，2022年公司期间费用率为10.49%，与2019年相比减少9.27个百分点，进一步增厚公司利润。

    整体而言，雅葆轩的研发费用金额较小，但2021、2022年公司研发费用略有增加。截至2022年末，雅葆轩共拥有32项专利，其中发明专利仅有4项；公司研发人共有31人，其中专科及以下学历人员有26人，占比为83.87%。

    从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数持续上涨，周转速度变慢，公司的资金占用成本增加；公司的应收账款周转天数处于较高水平，周转速度较慢，公司对下游客户的话语权较弱。现金流量方面，公司近五年的收现比均值为99.65%。

    雅葆轩是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的印制电路板电子制造装联服务。电子装联具体系指依据设计方案将无源器件、有源器件、接插件等电子元器件通过插装、表面贴装、微组装等方式装焊在PCB上，实现电子电气的互联，并通过功能及可靠性测试，形成模块、整机或系统。

    根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为 “C3982 电子电路制造”行业。

    电子制造服务行业上游主要是IC、PCB、主动元器件、被动元器件。

    电子制造服务的行业需求来自于下游电子产品市场，主要有消费电子、汽车电子、医疗电子、工业自动化等行业。

    PCB行业为电子信息产品制造的基础产业，行业发展状况与宏观经济相关性较大。受全球通货膨胀、经济下行影响，2022年全球PCB市场低迷，下游需求疲软。据Prismark数据显示，2022年全球PCB行业产值为817亿美元，同比下降8%；中国大陆PCB行业产值为436亿美元，同比下降15%。

    目前，全球PCB制造企业主要分布在中国、日本、韩国、美国、欧洲和东南亚等国家及地区。其中，我国是全球PCB产值规模最大的国家。

    2022年，我国大陆PCB产值占据全球53.37%的份额。

    受地缘政治、通货膨胀、经济衰退等因素影响，消费者对消费电子产品的购买需求下降，消费电子的各项细分产品销量均出现了下滑，消费电子市场低迷。2022年，全球智能手机出货量同比下降11%，全球可穿戴设备出货量同比下降8%，全球笔记本电脑出货量同比下降15%，全球平板电脑同比下降3.33%。

    我国汽车产销量庞大，且汽车的电动化、智能化程度越来越高，我国汽车电子市场规模也在不断扩大，预计到了2022年，我国汽车电子市场规模为9,783亿元，同比增长10%。

    近年来，我国工业自动化水平越来越高，工业自动化市场规模不断扩大。据预测，2022年我国工业自动化市场规模达到2.360亿元。