梓橦宫(832566)北交所个股研究系列报告：胞磷胆碱钠生产企业研究

四川梓橦宫药业股份有限公司（简称梓橦宫）成立于2003年12月10日，2015年6月在新三板挂牌，2021年在北交所上市。

    主要从事药品的研发、生产和销售。公司已上市的新药品种主要有胞磷胆碱钠片（商品名：欣可来）、苯甲酸利扎曲普坦胶囊（商品名：欣渠）、东方胃药胶囊等。

    2022年公司阿咖酚散产品开始产生收入，收入占比为1.73%。目前公司收入主要来源于神经专科药物-胞磷胆碱钠片，占比约为90%，公司面临单一产品依赖风险。2018年至2022年公司产品毛利率总体上较稳定，磷胆碱钠片平均毛利率为85.11%，东方胃药平均毛利率为62.26%。

    公司采取学术推广加配送商模式销售，客户主要为医药流通公司，如国药控股、上海医药集团、华润医药商业集团等。2020年至2022年前五大客户销售占比分别为61.26%、72.46%和61.55%。

    梓橦宫药业已上市的新药品种主要有：胞磷胆碱钠片、苯甲酸利扎曲普坦胶囊、东方胃药胶囊等。同时，控股子公司昆明梓橦宫还拥有全国独家民族药品种清肠通便胶囊、玄驹胶囊、虎杖伤痛酊以及40余个在云南省具有竞争优势的基药品种和低价普药品种。

    根据2016年2月6日国务院公布的《国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》规定，化学药品新注册分类实施前批准上市的含基本药物品种在内的仿制药，自首家品种通过一致性评价后，其他药品生产企业的相同品种原则上应在3年内完成一致性评价。公司开展一致性评价的品种为胞磷胆碱钠片，目前正在进行药学研究。公司胞磷胆碱钠片收入占比超过90%，如果该产品未能通过一致性评价，或通过时间明显晚于其它企业，或公立医院集中采购环节提高对药品一致性评价的要求，将会对公司药品在公立医院集中采购环节的销售或未来药品批准文号再注册环节带来不利影响，从而可能会对公司经营业绩产生不利影响。

    2018年至2022年公司收入和扣非后净利润总体上保持增长趋势，CAGR分别为12.37%和24.42%。2023年一季度公司产品胞磷胆碱钠片纳入广东大联盟集采备选、江苏集采，导致公司收入同比减少1,159.13万元，同比下降11.37%，扣非后净利润同比下降5.38%。

    2018年至2022年，公司毛利率相对稳定，变化较小，平均水平为79.19%。2018年至2022年公司净利率提高了8.19个百分点。

    2018年至2022年，公司期间费用率下降了5.64个百分点，费用控制能力提升。

    公司主要产品为处方药，专业性较强，需要通过学术推广向市场介绍公司药品的药理药性、适应症、使用方法、安全性以及相关的学术理论和最新临床研究成果。因而公司主要产品的销售主要采用学术推广加配送商模式（简称为配送商模式）进行销售。在该模式下由公司或公司委托的第三方医药推广公司对产品进行推广，公司承担的销售费用较高。所以公司销售费用占营业收入比例较高，2018年至2022年平均水平为48.38%。随着公司对专科用药市场的进一步开拓，公司销售费用呈上升趋势，2018年至2022年CAGR为11.81%。

    与梓橦宫生产同种产品的上市公司有华润双鹤，主要产品为神经科药品且销售规模和公司较为相近的上市公司有赛隆药业等5家公司，以这5家公司作为公司的可比公司。

    从销售费用率来看，近三年公司销售费用率高于可比公司平均值，市场开拓费用相对较高。

    公司销售费用主要由市场调研与管理费，学术教育会议费构成，2020年至2022年这两大费用占销售费用的合计比例分别为93.67%、94.34%和95.04%。

    公司历年来十分注重新技术、新产品的研发，研发支出较高。2018年至2022年，研发支出平均水平为2,880.04万元，研发投入占营业收入的平均比例为7.67%。截至2022年12月31日，公司现有专利71项，其中发明专利26项，覆盖中国、日本、韩国等国家和地区，形成了有效的专利保护网。

    公司主要研发项目有四个方面：一是原研中药品种研发；二是化学仿制药研发；三是公司主要品种的一致性评价；四是公司在售全国独家中成药品种的二次研发。

    2022年，公司重点研发项目进展顺利，取得阶段性成果：化学仿制药普瑞巴林口服溶液取得药品注册批件，磷酸奥司他韦胶囊继塞来昔布胶囊、维格列汀片之后申报药品注册批件。为加速原研抗癌中药马甲子胶囊的研发，成立研发公司成都马甲子生物科技有限公司，积极推动临床试验准备工作。

    配送商模式下的销售回款速度受制于终端医院向配送商的回款速度，因此，回款时间相对较长，期末应收款较大。2018年至2022年，公司应收账款平均周转天数为117.27天，总体上来看，公司应收账款周转天数下降了9.82天，回款情况好转。

    2018年至2022年公司存货周转率下降了0.14，平均水平为2.01，与可比公司平均水平较接近，符合行业存货流转特点。

    2018年至2022年公司经营活动产生的现金流量净额总体上呈上升趋势，CAGR为20.74%。公司收现比的平均水平为105.35%，主营业务回款情况较好。

    梓橦宫主要从事药品的研发、生产和销售。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订版），公司所处行业为“制造业—医药制造业—化学药品制剂制造（2720）”。

    公司所在行业的上游为中药原料和化学药原料供应商。近年来，我国的中药材行业和原料药行业都得到了迅速发展，产品质量和安全性不断提高，品种不断丰富，为医药制造业提供优质、充足的原料来源。

    下游为医药流通行业，终端包括医疗机构、药店和电商平台等。医药流通领域。近年来，大型的医药流通企业不断通过收购兼并方式进行扩张，导致医药流通领域市场集中度提高。终端方面随着新医改的推进、人口数量的绝对增长、人口老龄化程度的增加、人均收入的增加以及健康标准的提高，终端市场需求也将保持稳步增长。

    国家统计局数据显示，2022年医药工业规模以上企业营业收入为29,111.40亿元，2018年至2022年CAGR为4.66%。

    神经系统疾病是指发生于中枢神经系统、周围神经系统、植物神经系统的以感觉、运动、意识、植物神经功能障碍为主要表现的疾病。药融云全国医院销售数据库数据显示，中国神经系统药物市场销售额峰值超880亿元，近两年有所下滑，2022年神经系统药物院内销售额为407.8亿元，同比下降51.11%。

    国内大部分医药企业规模较小，虽然国内市场中已有多种药品实现国产化，但往往存在一种药品有众多企业生产，低水平重复现象比较严重。

    而另一方面，高端产品市场仍主要由跨国制药企业控制。中国市场一直是跨国制药企业重点发展的市场区域，近年来，跨国制药企业对中国医药市场的投入不断加大，将进一步加剧中国医药市场的竞争。

    与梓橦宫生产同种产品的上市公司有华润双鹤，主要产品为神经科药品且销售规模和公司较为相近的上市公司有赛隆药业等5家公司，以这5家公司作为公司的可比公司。

    根据药智数据查询的胞磷胆碱钠的药品注册数据，胞磷胆碱钠类药品分为原料药、片剂、胶囊剂、咀嚼片、口服液、注射液和颗粒剂，其中胞磷胆碱钠口服剂的销售金额占全市场的82.64%。胞磷胆碱钠口服剂型的四家主要生产厂商分别为四川梓橦宫药业股份有限公司、齐鲁制药有限公司（生产胞磷胆碱钠胶囊剂，商品名：思考林）、华润双鹤利民药业（济南）有限公司（生产胞磷胆碱钠片剂，商品名：诺百益）和福建省闽东力捷迅药业有限公司（生产胞磷胆碱钠片剂，商品名：宝诺达）。

    根据PDB数据库2019年和2020年样本医院的胞磷胆碱钠口服剂销售数据，公司在2019年和2020年样本医院的胞磷胆碱钠口服剂市场中按销售金额计算，占比排名第二；按销售数量计算，占比排名第三。