春光药装(838810)北交所个股研究系列报告：药品与食品包装装备企业研究

辽宁春光制药装备股份有限公司（简称春光药装）成立于2011年7月18日，2016年9月6日新三板挂牌，2022年12月16日北交所上市。

    公司主要从事药品及食品包装装备的研发、生产和销售。主要产品包括食品、药品液体灌装装备、条袋包装装备、铝塑包装装备、全自动装盒及全自动装箱装备等系列及高柔性智能包装联动生产线。2019年至2022年公司药品和食品包装设备收入占比一直稳定在90%以上，其中食品包装设备收入占比逐年增加，药品包装设备收入占比逐年下降从2019年的88.5%降至2022年的43.49%。2019年至2022年，公司药品包装设备毛利率下降了7.05个百分点，食品包装设备毛利率上涨了4.45个百分点。

    公司已与众多食品和药品企业建立长期合作关系。在药品行业，公司客户包含华润三九、广药集团、太极集团等知名药业；在食品行业，公司已积累伊利、妙可蓝多、妙飞、蒙牛等行业头部企业。低温奶酪液体灌装产品几乎涵盖全部奶酪行业主要竞争对手。

    公司产品主要分为食品和药品包装设备两类。食品包装设备包括低温乳制品液体灌装装备、常温乳制品液体灌装装备和固体食品泡罩装备。药品包装设备包括液体灌装装备、条袋包装装备、铝塑包装装备、全自动装盒及全自动装箱装备和高柔性智能包装联动生产线。

    第一大股东毕春光为公司董事长直接持有公司2 6 . 7 2 %股份，通过辽宁春光资产管理中心（有限合伙）控制公司6 . 3 4 %股份。第二大股东边境为公司董事、总经理，是毕春光的配偶，并与其互为一致行动人，二人分别控制公司3 3 . 0 6 %和1 9 . 8 5 %股份，合计控制公司5 2 . 9 1 %股份，是公司控股股东。

    第三大股东方福鑫、第四大股东辽宁春光资产管理中心（有限合伙）、第六大股东毕莹和毕春辉为毕春光和边境的一致行动人。辽宁春光资产管理中心(有限合伙)系毕春光所控制企业，方福鑫系毕莹的配偶，毕莹系毕春光、边境的子女。

    第五大股东财通证券曾经是公司主办券商。

    第七大股东锦州市国有资本投资运营(集团)有限公司是锦州市国资委下属投资平台，在公司I P O时入股。

    第八大股东赣州工兴中允股权投资合伙企业(有限合伙)最终控制方为江西省国资委，在公司I P O时入股。

    2018年至2022年，公司收入总体上呈现持续增长趋势，CAGR为27.84%。2020年至2022年，公司净利润持续增长，CAGR为286.14%。2021年公司收入和净利润实现大幅增长，同比增速分别为74.04%和1170.90%，主要原因是2021年公司生产的应用于药品和食品的高端包装机销售订单较上年同期均有增长，特别是公司SGA40系列应用于奶酪制品的包装机增长幅度较大所致。

    2018年至2022年，公司毛利率和净利润整体上呈上升趋势，分别上涨了2.66个百分点和13.67个百分点，盈利能力提升。

    2018年至2022年，公司期间费用率持续下行，下降了15.76个百分点。

    2018年至2022年底公司应收账款余额较高，平均水平为7,171.03万元，2022年底甚至超过9,000万元。2018年至2022年公司应收账款占营业收入的平均比例为65.34%，处于较高水平。

    公司应收账款账龄较长，2022年底一年以内应收账款占比约为48.78%，1-2年应收款占比约为20.63%，2-5年应收账款占比为11.57%，5年以上应收款占比在19.02%。账龄较长导致坏账准备计提金额较高，2022年底坏账准备金额为3,333.15万元，2018年至2022年平均金额为2,167万元，对公司净利润影响较大。

    从期末余额前五名应收账款汇总情况来看，2022年底，公司前五大客户应收账款的余额占当期末应收账款总余额的比例为42.31%，已计提坏账准备1,145.49万元。

    公司包装设备产品系根据客户的需求定制形成，包装设备通常在完工后需要经过出厂前调试、运抵客户后组装调试以及客户验收等环节，因此存在相应的安装调试及验收周期，这导致公司存货周转周期较长，2018年至2022年平均存货周转天数为384.47天。

    2018年至2021年公司经营活动产生的现金流量净额持续增长，CAGR为142.38%，收现比也明显提高，上涨了27.89个百分点。2022年公司经营活动产生的现金流量净额下降了521.71万元，收现比下降了46.12个百分点。

    2018年至2022年公司研发费用的平均水平为819.55万元，研发费用率总体上呈下降趋势，下降了6.53个百分点。2021年研发费用较高达到1,148万元，由新型奶酪机研发费用所致。