新凤鸣(603225)公司信息更新报告：印尼炼化项目正式启动 长丝龙头开启新征程

印尼炼化正式启动，长丝龙头向上延伸打开广阔空间，维持“买入”评级6 月26 日，公司发布启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目的公告，由泰昆石化为主体，待项目审批通过后拟建设1,600 万吨/年炼油项目。

    公司在涤纶长丝领域精耕细作，此举向上延伸打通全产业链，将为公司打开广阔成长空间。我们维持2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润9.05、18.05、25.36 亿元，对应EPS 分别为0.59、1.18、1.66 元/股，当前股价对应PE 分别为18.0、9.0、6.4 倍。当前主业长丝行业低点已过，盈利状况持续修复，未来向上弹性可期，印尼炼化项目将助力公司盈利水平大幅提升，维持“买入”评级。

    泰昆石化炼化项目由公司与桐昆股份等合资建设，建成后盈利能力再上台阶根据公司公告，1,600 万吨炼化项目由泰昆石化为主体建设，新凤鸣持股比例为44.1%，桐昆股份持股比例为45.9%，上海青翃持股比例为10%。该项目报批总投资86.24 亿美元（投资主体按比例自筹共计26.15 亿美元，国内外银团贷款60.09亿美元），选址于印尼加里曼丹省北加里曼丹工业园区，占地898 公顷（炼化项目773 公顷、光伏发电125 公顷），建设周期为4 年。产品包括成品油430 万吨、PX 485 万吨、醋酸52 万吨、苯170 万吨、硫磺45 万吨、丙烷70 万吨、正丁烷72 万吨、聚乙烯FDPE 50 万吨、EVA（光伏级）37 万吨、聚丙烯24 万吨等。

    项目建成后，预计实现年均营业收入104.38 亿美元，年均税后利润13.28 亿美元，税后财务内部收益率16.68%，税后投资回收期9 年（含建设期4 年），公司盈利水平和营收规模将再上台阶。

    公司作为长丝龙头，其主业涤纶长丝已经迎来拐点，随需求复苏，弹性可期据我们测算，2023Q2 至今POY 平均价差为1043 元/吨，较Q1 降低86 元/吨；PTA 平均价差为303 元/吨，较Q1 增长67 元/吨。据Wind 数据，截至6 月21日，POY 库存为12.5 天，维持低位；涤纶长丝开工率为85.59%，保持高位运行。

    长丝低点已过，有望迎来复苏，公司布局印尼炼化项目，将迎来广阔全新征程。

    风险提示：油价大幅波动、下游需求持续萎靡、项目审批和释放不达预期。