保利发展(600048)：响应保交楼 增发股价下限被锁

本报告导读：

    与地产股普遍破净但无奈稀释股权融资不同，公司定增预案要求发行价不低于最新每股净资产，且承诺不排除采取市场增持、公司回购等措施稳定股价。

    投资要点：

    维持增持评级。由于公司定增预案发行价需高于最新每股净资产，因此公司将积极稳定股价，维持2022~2024 年EPS 分别为2.23/2.49/2.73 元，维持目标价21.35 元，对应2022 年PE 为9.6X。

    响应“保交楼、保民生”号召，超百亿投向14 个地产项目。作为央企上市公司，公司积极响应国家提出的关于房地产行业“保交楼、保民生”相关政策号召，公司拟非公开发行股票募集125 亿，投入广州保利领秀海、西安保利天汇、大连保利城等14 个房地产开发项目和补充流动资金。通过本次非公开发行，改善自身资本结构，降低资产负债率，减少利息支出压力，从而提高公司的盈利能力和抗风险能力。

    当前股价低于每股净资产且PB低于1，公司将积极稳定股价。虑到国资委要求央国企股权类融资PB 须在1 倍以上，而截至2022 年12月30 日公司的PB 为0.99，且发行价不能低于最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产，截至2022 年三季报，公司的每股净资产为15.26 元，而公司也承诺若股价持续低于每股净资产时，公司将促使控股股东、实际控制人通过二级市场增持、公司回购股份等措施稳定股价。

    依据最新股东汇报规划，调低了2024 和2025 年的现金分红比例。

    《2021-2023 年股东回报规划》现金分红比例为不低于归属于上市公司股东净利润25%，而最新将2024 年和2025 年调低为“不低于20%”。

    风险提示：销售去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。