杭州银行(600926)：资本约束打开高增长有望持续-奇宝库

核心观点：

    杭州银行公告A 股定增预案，我们点评如下：

    定增打开资本约束，行业领先的业绩增速有望保持。公司本次非公开发行计划募集资金规模不超过80 亿元，计划发行A 股数量不超过9.0亿股。1 季度末公司核心一级资本为857 亿元，核心一级资本充足率为8.10%，以募集80 亿元静态测算，公司核心一级资本将增至937 亿元，核心一级资本充足率将升至8.86%，提升0.76 个百分点。如果本轮定增成功落地，将解除2022 年来压制公司高速增长的核心约束。受制于资本约束，公司风险加权资产增速由21Q1 高点18.9%逐季回落至23Q1 的14.0%，信贷增速由21.4%回落至19.0%，今年Q1 甚至通过消费贷出表（发行两笔共100 亿元个人消费贷款资产支持证券）降低资本耗用。往后看，资本约束打开有利于公司维持行业领先的规模增速和业绩增速，杭州地区信贷需求旺盛，公司自身也在推进“规模驱动”到“效能驱动”的转型，ROE 逐步提升的同时，资本内生有望增加。

    杭州当地国资支持力度不断加强，2022 年6 月杭州城投和杭州交投受让了澳洲联邦银行所持10%的股份，2023 年2 月8 家国有股东解除一致行动人关系，理顺股权结构为再融资做好准备。定增体现股东对杭州银行发展的大力支持，6 月27 日公司收盘价为11.78 元/股，PB（LF）为0.83x，而公司22 年年报每股净资产（扣除分红）为 13.36 元/股，较最新收盘价高约 14%。本次定增计划仍需等待股东大会审议，并获得浙江银保监局批准、上交所审核通过，并经中国证监会作出予以注册决定后方可施行。

    盈利预测与投资建议：前期市场对公司有再融资预期，公告出来预期落地，我们在23 年中期策略《重估与轮动》中判断，优质区域行可能会在三季报后跑出超额收益，随着下半年“复苏交易”进行，头部银行估值修复，同时资本约束打开，杭州银行成长性凸显，再融资方案落地，公司后续将有较好表现。预计23/24 年归母净利润增速为25.9%/23.7%，EPS 为2.34/2.93 元/股，BVPS 为15.57/18.09 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为5.0X/4.0X ，对应23/24 年PB 为0.8X/0.7X。考虑到公司优异的资产质量，ROE 回升至较高水平，给予公司23 年1.2 倍PB，对应合理价值18.68 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。（4）定增过程存在不确定性。

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