华特气体(688268)：国产特气龙头 扩产加速成长

结论与建议：

    公司以工业气体起家，2005年确定切入特气领域，2011年开始聚焦电子特气。

    经过多年发展，公司多个特气品种打破海外垄断，逐渐成长为国内特种气体龙头企业。国产替代的大背景下，看好电子特气行业加速发展。公司作为国内特气龙头企业，在技术和客户关系上具备先发优势。看好公司乘产业东风，加速成长。首次覆盖，给予“买进”评级。

    国产替代加速，电子特气空间广阔：中美摩擦加剧，美国、日本对国内半导体先进制程的封锁力度加大，针对半导体设备的政策频出，我们认为后续或将延伸到半导体材料领域，半导体材料国产替代迫在眉睫。电子特气贯穿芯片制造全程，被称为半导体材料的“粮食”，占晶圆制造材料的比例达13%，仅次于硅片。但电子特气主要被海外厂商垄断，国产化率较低，根据亿渡数据，2020 年中国电子特气国产化率不足15%，国产替代空间广阔。此外，国内晶圆厂持续扩产，2022-2026 年中国大陆将新增25 座12 英寸晶圆厂，预计到2026 年底，中国大陆12 英寸晶圆厂的总月产能将超过276.3 万片，较2022 年提高165.1%，有利于国产电子特气加速发展。

    权威认证背书，先发优势明显：经过长期的产品研发和认证，公司50 多种特气产品打破海外垄断产，并受到行业领先客户的认可。电子特气作为关键性材料，在下游客户端认证周期较长，集成电路客户认证周期通常需要2-3 年，因此某一气体确认合作后，客户粘性较强，且有助于缩短其他产品的认证周期。2017 年，公司自主研发的Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和Kr/F/Ne 4 种混合气得到全球最大光刻机制造厂商ASML 的认证； 2021年，公司自主研发的Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne 混合气 获 得光 刻 用 准 分 子 激 光 机 和 极 紫 外 光 刻 （EUV） 的 开 发商 和 制 造 商 日 本GIGAPHOTON 株式会社的认证。公司是目前国内唯一一家同时通过荷兰 ASML 公司和日本 GIGAPHOTON 株式会社认证的气体公司。此外公司已成功的实现了对国内12 寸集成电路制造厂商超过85%的客户覆盖率，解决了长江存储、中芯国际、华虹宏力、华润微电子、士兰微、英诺赛科、合肥长鑫等客户多种气体材料的进口制约，并进入了英特尔、格芯、美光、德州仪器、台积电、SK 海力士、英飞凌、三星、铠侠等全球领先的半导体企业供应链体系。公司主营产品中特种气体占比持续提升，2022 年公司特种气体营收达12.23 亿元，占公司总营收的67.82%，特气毛利率达30.11%。后续随着特气占比不断提升，公司整体毛利率预计持续提高。

    积极募投扩产，布局江苏如东：公司2023 年3 月发布可转债，募集资金6.46 亿元，其中3.83 亿元用于江西九江年产1764 吨半导体材料建设项目，预计建设期为2 年，规划产能包括180 吨高纯一氧化碳、40 吨高纯一氧化氮、800 吨高纯六氟丙烷及异构体、300 吨电子级溴化氢、300 吨电子级三氯化硼、9 吨超高纯氢气、135 吨超纯氪气/氖气/氙气，总产能共1764 吨，项目完全达产后预计增加年均销售收入7.13 亿元。公司还和江苏如东沿海经济开发区签订项目建设协议书，计划投资10 亿元人民币，在如东建设电子化学品生产经营基地，预计建设期为2 年，规划产能为16000 吨/年湿电子化学品，10000 吨/年超纯氨、8650 吨/年高纯氟碳类气体、1270 吨/年高纯碳氢类气体、6000 吨/年高纯氧化亚氮、3000 吨/年高纯二氧化碳、300 吨/年羰基硫、10 吨/年乙硼烷、2 万瓶/年超纯氮气、2 万瓶/年超纯氩气、6000 瓶/年超纯氧气，200 万Nm3/年氦气和10 万Nm3/年超纯氢等电子气体，6 万瓶/年标准气，70 万瓶/年混合气，23 吨/年前驱体以及分装1000 吨/年二氧化硫。如东基地的建设有助于公司为长三角地区的客户提供完善、高效的电子气体、工业气体以及湿电子化学品配送服务，进一步提升公司华东区的业务。

    盈利预测：我们预计公司2023/2024 年实现净利润270/354 亿元，yoy+31%/+31%，折合EPS 为2.24/2.94 元，目前A 股股价对应的PE 为34/26倍，首次覆盖，给予“买进”评级。

    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。