广电计量(002967)：第三方检测国企 经营效率拐点初现

投资要点：

    财务：历史营收增速拐点先于利润，拐点初现。一方面，公司的新业务与区域实验室正在培育中，产能尚处爬坡阶段。另一方面，公司近几年内增外扩资本开支增长速度快，带来较大的折旧与人员薪酬等刚性成本，历史营收增速拐点先于利润。但随着公司新增实验室产能逐步爬坡，折旧与人员薪酬等固定成本将被摊薄，将展现规模效应。新业务将贡献较大的业绩弹性，经营效率拐点初现。

    行业：市场空间广阔，马太效应显著，规模较大企业抗周期性强。根据《2022 年全国检验检测服务业统计报告》，2022 年全国检测行业市场规模为4,276 亿元，8 年CAGR 达13%，其中企业制机构与民营企业数量与营收占比逐年攀升。目前行业整体呈“小、散、弱”基本面貌，集约化水平处于提升过程，规模较大的企业具有规模优势，体现在成本控制能力、抗风险能力和提供全方位服务能力等方面，马太效应显著。

    公司：检测领域拓展，内增外延拓宽版图，将释放业绩弹性。广电计量深耕计量检测领域，拥有国企背景，近年来通过内生投资与外延并购扩展可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、EHS 评价咨询等检测业务。同时公司在实验室方面进行全国化布局，优化子公司效率，巩固各区域内竞争优势。新业务+新子公司将为公司未来发展与业绩增长提供弹性。

    他山之石：关注第三方检测机构内生+外延的增长方式。Eurofins 是国际著名的检测认证机构， 在食品、药品、环境、电子电器、工业机械、纺织品和玩具等诸多领域提供专业的检测认证和技术支持服务，2012 年-2022 年营业收入复合增速 20.5%。Eurofins 在高速增长与不断进军新市场的发展过程中采取了积极的扩张策略。并购是欧陆科技长期战略的组成部分，从1997 年10 月至2022 年，Eurofins 已完成496 宗收购，不断巩固生物分析检测市场，由此产生规模经济、建立进入壁垒。Eurofins 注重全球化的实验室网络布局，投资水平在海外第三方检测中处于领先。回溯欧陆科技的扩张之路，我们认为其采用了进入高准入门槛行业、建立规模效应、产生协同效应、建立更深的护城河等策略。

    首次覆盖，给予“买入”评级。公司是第三方检测国企，经营效率拐点初现。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为3.23/4.39/6.00 亿元，当前股价（2023/06/28）对应2023-2025 市盈率分别为37/27/20 倍，2023 年PB 为2.88 倍。可比公司23-25 年平均PE 分别为30/23/19 倍，2023 年平均PB 为3.65 倍，第三方检测服务属于重资产行业，2023 年公司PB 低于可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；投资不及预期风险。