森麒麟(002984)点评：定增不超过40亿元为西班牙工厂集资 海外第三基地确定摩洛哥

投资要点：

    公司公告：1）非公开发行不超过40 亿元，用于西班牙工厂以及补充流动资金；2）深入实施全球化发展战略，海外第三基地落地摩洛哥。

    定增不超过40 亿元用于西班牙工厂，西班牙工厂预计于2023 年动工建设。公司非公开发行不超过1.949 亿股（占总股本30%），对象为不超过35 名特定投资者，募集资金不超过40 亿元，用于西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（拟投入34.93亿元）以及补充流动资金（拟投入5.07 亿元）。预计西班牙工厂于2023 年动工建设，按照可行性分析报告，西班牙工厂总投资5.23 亿欧元，投产第一年产量400 万条，第二年产量900 万条，第三年产量1200 万条，达产1200 万条后可实现年营业收入5.04 亿欧元。

    面对西班牙较高的人工成本，凸显公司智能制造优势，以公司成功运营的泰国森麒麟为例，年产1000 万条高性能轿车胎、轻卡胎的工厂，雇员不足800 人，大大降低人工成本。

    践行公司“833plus”战略规划，深入实施全球化发展战略，海外第三基地落地摩洛哥，目前规划600 万条半钢项目。摩洛哥生产基地拟通过自筹资金约2.97 亿美元建设，先计划投建600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。摩洛哥相对位置优越，扼守直布罗陀海峡，距欧洲仅14 公里，是连接欧盟、中东和非洲三大市场的枢纽，具有重要的战略地位，且相对基础配套设施完全，汽车产业也是当地发展重点。此外，摩洛哥是非洲唯一与美国签署自由贸易协定的国家，轮胎产品出口美国享受零关税。中国在摩洛哥投资的企业，实行“五免，其后减半”的税收政策。按照可行性研究报告，项目建设周期18 个月，投产第一年产量为360 万条，投产第二年即具备600 万条产能，达产600 万条后可实现年营业收入2.1 亿美元，正常年利润总额约5188 万美元。

    泰国二期逐步放量，贡献近两年确定性业绩增量，合作诺记代工，彰显高端制造能力。泰国二期逐步释放，预计于23Q2 达到满产，实现半钢600 万条、全钢200 万条，贡献近两年确定性业绩增长。此外，公司合作诺记签署制造合作协议，将在诺记轮胎最核心、最高端的轮胎产品领域展开合作，公司将为诺记轮胎生产其旗下“Nokian 品牌”全球最高端的雪地胎产品。“Nokian 品牌”雪地胎产品也是目前全球性能最好、最高端的雪地胎之一，作为引领全球冬季轮胎的专家，诺记轮胎生产了全球第一条冬季轮胎，并在该领域保持着多项世界纪录。按照合作内容，预计2023-2027 年每年合作体量约100-300 万条，主要销售至诺记中欧市场，补充诺记自身工厂生产，提升公司自身青岛工厂盈利的同时彰显高端制造能力。

    盈利预测与估值：考虑泰国二期23Q2 满产，西班牙工厂审批略有延后，略微下调23-24年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润约9.0、13.9、19.6 亿元（原预测9.0、15.7、20.8 亿元），暂不考虑定增金额，对应PE 为22、14、10 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期