歌力思(603808)：小而美的多品牌时装集团 逆势拓张彰显信心

歌力思为国内领先 的“小而美”多品牌时装集团。集团目前旗下拥有主品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮流品牌EdHardy、法国设计师品牌IRO Paris、英国时尚品牌self-portrait 以及加拿大高端羽绒服品牌Nobis 六大品牌。品牌风格迥异定位互补，协同效果明显。疫情期间，不同于其他品牌公司维稳的运营方式，歌力思抓准时机逆势拓张，在后疫情时期率先修复有望抢占市场份额。公司2022 年营收同增1.4%至24 亿元，短期业绩受费用影响有所承压。2023Q1 营收同增6%至6.7 亿元，归母净利润有所增长，盈利能力稳步提升。

    高净值客群消费韧性强，看好中高端市场的多品牌运营模式。据Euromonitor 统计，疫情影响下2020—2022 年整体服装市场规模下滑。

    但奢饰品龙头LVMH 集团表现出较强消费韧性，FY2023 时装与皮具业务收入仍实现25%的增长。考虑到中高端品牌素来“小而美”，单一品牌空间有限，多品牌集团为发展必经之路。

    主品牌逆势扩张渐显成效，多品牌有望延续高增速。1）ELLASSAY：主品牌在疫情期间逆势开店，在疫后复苏环境下聚焦店效提升，有望抢占恢复先机；2）Laurèl：2020 年更改产品定位同主品牌形成差异化，消费者反馈良好，营收增长提速；3）IRO Paris：品牌主打摇滚潇洒、轻松的时尚风格，国内逆势增长，国外逐渐恢复。全球101 家门店已覆盖16 个国家地区，对标国际品牌Sandro/Maje 全球752/627 家门店，成长空间仍较为广阔；4）self-portrait：柔美与调皮相结合的独特风格深受消费者喜爱，自2019 年经营以来共开店44 家，千万级别店效带动品牌收入高增长，未来仍将在优质渠道保持扩张； 5）Ed Hardy：产品端简约时尚风格更新迭代，渠道端优化门店、收缩抖音渠道，短期内公司致力于收入维稳，毛利率改善； 6）Nobis：2023 年6 月新拓羽绒服业务，Nobis 品牌产品兼顾设计与功能性，符合公司整体高端定位并对现有产品布局形成补充，进一步丰富产品矩阵。

    投资建议：歌力思作为国内领先的高端女装集团，旗下多品牌矩阵逐渐布局完善，品牌整合运营能力领先行业。我们看好其在疫情期间逆势扩张带来的复苏优势，主品牌稳健增长，子品牌快速成长提供增量，盈利能力逐步修复。预计公司2023—2025 年实现归母净利润为3.06/4.08/4.84亿元，对应估值16/12/10 倍，首次覆盖，给予其“买入”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期、新品开发不及预期、国际宏观风险等