工业富联(601138)：AI服务器优质企业 受益于AI算力爆发

报告摘要：

    “智能制造+工业互联网”为核心，“大数据+机器人”打造第二增长曲线。公司是AI 服务器优质企业，在新型工业化趋势下实施“2+2”战略，积极布局智能制造、工业互联网、大数据、机器人等赛道领域。公司多元化业务布局引领业绩成长迅速，2022 年营收达到5118.5 亿元，同比增长16.4%。分业务看，工业富联三大板块：云计算、通讯及网络移动设备和工业互联网营收分别从2018 年1532.24 / 2591.54 / 5.19 亿元增长到2022 年2,124.44 / 2,961.78 / 19.12 亿元，均呈增长态势。

    受益算力需求爆发，AI 服务器有望迎来高增长。AI 算力需求爆发拉动服务器需求增长，2022 年全球服务器出货量达到1516.5 万台，其中AI服务器出货量为14.5 万台，占整体服务器近1%。公司为服务器行业优质企业，云计算服务器出货量全球第一。目前公司提升CSP 产品、ODM、AI 服务器比例，推动CMM 模式，持续提升毛利率水平，盈利能力将得到进一步提高。同时与算力巨头英伟达展开合作，为其制造HGX H100、HGX H800 等，即将推出全球首批搭载英伟达Grace CPU超级芯片的服务器系统，持续扩大公司在该领域的影响力。

    5G 需求增加，促进通信板块增长。（1）企业网络设备方面，随着我国数字化基础设施建设加快、数据中心业务增速远超全球，公司交换机规模持续扩大，400G 交换机为出货主力，23 年底800G 交换机开始贡献营收。（2）无线网络设备方面，公司拥有5G 和WiFi6/6E 核心技术，正深化WiFi7 产品布局，将有望受益于我国5G+需求扩张。（3）新产品布局方面，公司深入布局穿戴装置高精密机构件产线，前瞻探索车联网应用，拿下英伟达自驾系统模块大单，进一步拓展车辆高度自驾功能。

    灯塔效应加速释放，赋能制造业数字化转型。我国工业互联网驶入发展快车道，根据IDC 中国数据，2022年中国工业互联网市场规模为26.3亿美元，同比增长32.8%，预计2025 年市场将达56.1 亿美元。公司具备一站式数字化转型服务能力及全场景产品体系，积极布局灯塔工厂，累计打造6 座世界级“灯塔工厂”，现已服务十大行业超1500 家企业。

    盈利预测：公司受益AI 服务器市场超预期，多家头部CSP 厂商资本开支持续提升，下半年AI 服务器销售有望强劲增长。因此上调2023-2025年营业收入分别为5946.25 / 7000.42 / 8393.70 亿元，对应归母净利润分别为238.25 / 282.93 / 345.44 亿元，对应PE 分别为21 / 18 / 14 倍。给予2024E 盈利24 倍PE 估值，对应目标价为34.19 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期