核心观点：
传统优势产品积淀深厚，海外业务快速成长。公司是国内工程机械龙头，综合实力强劲。国际化是公司重要战略目标，21 年以来公司海外市场加速拓展，收入增长显著。公司21/22 年实现海外营收57.9/99.9亿元，分别同比增长52.05/72.60%。22 年公司海外收入占比已经达到24%，在海外营收规模提高的同时，公司海外毛利率实现较快攀升，在22 年实现了对国内毛利率的赶超。2022 年公司国内毛利率与海外毛利率分别为21.77%和22.02%。根据公司2023 年一季报，2023Q1公司海外收入增速达123%，实现了进一步的增速上行。
周期逐步进入修复通道，龙头新产品高增可期。公司传统产品竞争力较强，新板块土方机械、高空机械增长动能较足，有望迎来持续高增。
（1）土方机械：公司拥有“渭南+长沙”双制造基地，长沙挖掘机械智能制造示范工厂实现全线投产，中大挖产品可靠性、智能技术实现全面升级，国内中大挖销量进入行业前列。（2）高空作业机械：公司成为国内型号最全的高空设备厂商，国内销量行业领先，已拥有剪叉、曲臂、直臂、蜘蛛车等80 余款产品，实现4-72 米全覆盖。同时加速车载式高空作业平台、蜘蛛作业车实现小批量产，伸缩臂叉装车、高空作业机器人等全新品类产品开发，预计将为公司带来竞争力提升。
盈利预测与投资建议：预计公司23-25 年EPS 为0.40/0.53/0.64 元/股，公司是国内工程机械龙头，考虑公司的出口增速较高且边际上行，新板块土方和高机的增长较为可期。参照可比公司估值，给予公司23年合理PE 19x，对应合理价值7.56 元/股。考虑A/H 股溢价情况及汇率情况，H 股合理价值为4.79 港元/股，给予A/H 股"买入"评级。
风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。
中联重科(000157)：新板块高增动能足 核心龙头国际化加速
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