甘源食品(002991)：持续高增 Q2超预期

核心观点

    公司是籽类炒货龙头公司，当前公司覆盖区域存在较大提升空间，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。经过几个季度的努力，公司产品和渠道理顺，已经驶入快速发展阶段，收入持续增长，业绩稳步向上，规模效应逐步体现。

    事件

    公司发布2023 年中报业绩预告

    公司23H1 预计营业收入8.08-8.30 亿元， 同比增长31.58%-35.17%；预计归母净利润1.15-1.28 亿元，同比增长179.78%-211.41%；预计扣非归母净利润0.98-1.10 亿元，同比增长199.06%-235.68%。

    公司单Q2 预计营业收入4.17-4.39 亿元，同比增长41.9%-49.4%，预计归母净利润0.60-0.73 亿元，同比增长221.9%-291.8%；预计扣非归母净利润0.49-0.61 亿元，同比增长474.5%-616.2%。

    简评

    全渠道发展，产品加速放量

    公司上半年优化产品结构，推进全渠道发展战略，根据渠道特性推动销售组织优化，针对渠道梳理匹配的产品、制定对应的销售策略。在线下进一步加深与零食量贩店、商超会员店系统合作，在线上加强电商短视频和直播、达播等新业态铺设以及线上经销商合作。以业绩预告中枢计算，公司单Q2 营收4.28 亿元，同比增长45.6%，Q2 增速环比Q1 增速提升23.5pcts，产品放量加速。

    原材料价格回落，利润弹性释放

    自2022 年下半年以来，棕榈油价格逐步回落，当前棕榈油价格在7800 元/吨左右，而22 年上半年公司棕榈油采购均价为11330 元/吨，相较下滑约30%，当前，公司成本压力下降。同时Q2 产品快速放量带动工厂规模效应提升，产能利用率提升，公司利润弹性释放。以业绩预告中枢计算，公司单Q2 营收4.28亿元，归母净利润0.66 亿元，同比增长256.9%，归母净利率15.5%，同比提升9.2pcts，环比提升1.4pcts，扣非净利润0.55 亿元，同比增长545.3%，扣非净利率12.8%，同比提升9.9pcts，环比提升0.2pct。

    产品创新驱动，渠道红利持续放量

    2022 年以来，公司经历销售事业部改革、引进部门负责人、调整产品体系等方面进行多项内部梳理，2023年公司进入内部改革红利的释放期。2023 年二季度公司推出冻干坚果系列、低糖无油薯片等新品，通过产品创新驱动公司成长，做到既拥抱量贩零食渠道，又契合山姆、ole、开市客、盒马等会员店渠道。上半年量贩零食品牌继续跑马圈地，继续瓜分空白市场，仍有较大扩张空间。随着内部组织理顺，渠道红利延续，叠加公司原材料成本回落，我们持续看好公司高成长性。

    盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，当前公司覆盖区域存在较大提升空间，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。我们预测2023-2025 年间，公司收入分别为20.39、26.54、33.33 亿元，考虑到原材料价格下降因素，上调对公司的利润，公司归母净利润分别为2.63、3.29、4.00 亿元，当前股价对应PE 分别为28、22、18倍。

    风险提示：

    1.商超客流下滑超预期风险：疫情反复等原因可能导致商超客流量持续下滑，将对公司销售渠道产生较大影响。

    2.新品增长不及预期：若公司新品招商不及预期、产品调整未能与相应渠道匹配，或口味型坚果、米制品、花生等新品竞争格局恶化，将导致新品销量不及预期。

    3）原材料价格波动风险：公司上游以棕榈油、卷膜和包装袋等原材料为主，其价格在22 年波动幅度较大，若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力，对公司净利润产生较大案影响。