苏美达(600710)：员工持股激励央企改革标杆 “一带一路”助多元业务齐头并进

苏美达背靠国机集团，多元化业务齐头并进，是“一带一路”战略先行者。公司成立于1978 年，前身是中国机械设备出口公司江苏省分公司。

    公司现主营业务包括产业链和供应链两大板块，业务重视“一带一路”沿线项目建设，清洁能源、轻纺等业务不断布局一带一路国家。2022 年实现营业总收入1411.45 亿元，同比-16.33%，归母净利润9.16 亿元，同比+19.40%。2022 年公司境外收入为611 亿元，占比43%。

    隶属央企，股权结构清晰，大力度股权激励充分调动积极性。截至2023Q1，公司实控人为国机集团，持股比例为46.8%。公司拥有独特的股权激励机制，激励力度大，部分核心子公司中65%的股权由员工持有，并形成了成体系的股权激励机制，以此调动积极性。

    供应链板块：主营大宗品经营和机电进口，受益于行业集中度提升趋势。

    2022 年，公司供应链运营收入/利润总额为1106.57/16.05 亿元，同比-21.3%/+8.7%。大宗品供应链行业规模大而稳定，但行业格局较为分散，2022 年CR4 仅为4.18%。近年来行业集中度不断提升，未来随着制造业不断规模化、规范化，以及上下游对供应链安全的要求提升，苏美达作为央企龙头，行业市占率有进一步提升的空间。

    产业链：主要包括大环保、大消费、先进制造业务，是公司主要的利润来源和增长点。2022 年，公司产业链板块收入/利润总额303 /22 亿元，同比+11.7%/+29.4%。其中，①大环保：涵盖清洁能源业务和生态环保业务，实现营收/利润总额74/6.0 亿元，同比+38.8%/+29.0%。②先进制造：涵盖船舶制造与航运、柴油发电机组和户外动力工具，实现营收/利润总额83.2/7.2 亿元，同比+2.8%/+8.3%；造船业务依托于新大洋造船，受益于行业景气度业绩有望高增。③大消费：涵盖服装、家用纺织品、品牌校服，实现营收/利润总额106.5/8.85 亿元，同比+6.8%/+13.2%。

    盈利预测与投资评级：苏美达是一家激励机制较好的央企，未来公司多元化业务有望受益于供应链规模化提效和“一带一路”推进实现高增。

    我们预计公司2023~25 年归母净利润为10.0/ 11.4/ 12.6 亿元，同比+9%/+14%/ +11%，7 月4 日收盘价对应12/ 10/ 9 倍P/E。公司各业务板块均在各自行业中拥有一定地位，有望随“中特估”实现价值重估。通过分部估值法，我们给予苏美达150 亿元目标市值，对应目标价为11.5 元/股。首次覆盖，考虑公司低估值+有成长+高股息，给予“增持”评级。

    风险提示：大宗商品价格波动、汇率波动、坏账等风险。