顺丰控股(002352)：Q2持续兑现健康经营 长期配置价值凸显

事件：顺丰控股发布2023 年半年度业绩预告：预计2023H1 归属于上市公司股东的净利润为40.2 亿元–42.2 亿元，同比增长60%–68%，预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为35.4 亿元–37.4 亿元，同比增长65%–74%。

    Q2 业绩持续兑现健康经营，若考虑丰网出售、嘉里拖累，主业经营更优。2023Q2 公司归母净利预计23-25 亿，再度兑现健康经营业绩。

    我们分析业绩贡献点：1）Q2 时效件需求具有韧性，维持稳定增长；2）降本增效持续推进，包括多网融通、资源规划，深化模式变革与创新；3）新业务贡献，根据顺丰同城披露，H1 已实现扭亏（去年同期亏损1.44 亿），快运参考德邦、安能等同行，预计盈利改善明显。

    此外，公司Q2 面临丰网出售带来的利润表不利影响，包括亏损计提及相关补贴发放；嘉里物流持续较低的利润贡献。我们预计公司Q2归母净利润率同比、环比均录得大幅改善，兑现持续健康经营。

    公司健康经营的可持续性强，2023-2025 年业绩能见度高。公司资本开支高峰已过，制定了可持续健康发展的经营基调，盲目激进扩张的意愿低。在今年的经济弱复苏环境下，公司利润率水平持续改善，验证健康经营的可持续性。公司目前完成的业务调整、成本管控，已积累了明显的经营管理变化，结合公司股权激励计划，我们认为至2025年业绩持续兑现的能力和概率均较高。

    公司回应港股融资处于早期研究阶段，悲观情绪已有反应。公司近期回应了香港融资事项，其落地时间、融资规模、资金用途均不确定。

    此前市场通过下跌已反应悲观预期，当前应不需再过度反应。后续观察进度，考虑公司全球化发展战略及健康经营策略，预计审慎合理扩张。结合与极兔合作，顺丰国际扩张或打开远期成长空间。

    看好公司稳健经营，精细化管理，持续兑现业绩改善，同时在顺周期时将充分释放业绩弹性。公司当前坚持可持续健康发展的经营基调，采取了一系列精益经营及管理举措，收入端调优结构提升质量，成本端精细管控降本增效，我们预计主业盈利能力持续提升，新业务基本进入收获稳定期。中期伴随经济与消费复苏，顺丰的顺周期属性将利于业绩加速提升。公司股权激励至2025 年的目标清晰，长期价值较高。

    投资建议：

    公司经营调整到位，强化成本管控，需求回暖带动产能利用率提升，业绩有望逐季改善。中期视角看，时效件稳健增长仍可期待，嘉里物流并购强化国际竞争力，快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好公司竞争力。我们维持公司2023-2025 年净利润分别为86.2、116.5、147.5 亿元，对应PE 估值分别为26x、19x、15x，维持“买入-A”评级。

    风险提示：时效快递增速放缓；成本管控不及预期；产能利用率提升不及预期；新业务盈利不及预期等。