中国中免(601888)：23Q2收入符合预期毛利率大幅改善-奇宝库

事件：7 月7 日，中国中免发布2023 年中期业绩快报，预计公司2023 年实现收入359 亿元/同比增长29.7%，实现归母净利润38.6 亿元/同比下降1.87%，扣非后归母净利38.5 亿元/同比下降1.90%。其中，Q2 实现收入151亿元/同比增长38.8%，归母净利润15.6 亿元/同比增长13.8%，扣非后归母净利润15.6 亿元/同比增长13.7%，略好于市场预期。

    点评：

    1、低基数下离岛免税及线上销售双增长。2023Q2 公司实现收入151 亿基本符合市场预期，其中海南区域收入约为100 亿，同比增长60%，受益于2022Q2同期低基数以及新海港免税城的开业，其中海棠湾销售约51 亿，海免销售约15亿，新海港销售约14 亿，离岛补购销售约15 亿，环比Q1 下降主要因海南旅游淡季，海关打击代购，出境消费分流以及中产消费倾向下降。日上实现销售50-55 亿，同比大幅提升，受益于线下客流的逐步复苏。

    2、毛利率稳步提升，盈利环比改善。2023Q2 公司实现归母净利润15.6 亿元，略高于市场预期（14-15 亿），受益于折扣收窄、积分规则变更和代购减少，公司上半年主营业务毛利率达到30.5%/较去年下半年环比提升7.81pct，其中23Q2 毛利率达到32.7%，较23Q1 提升3.67pct，同比略微下降1.3pct，主要受汇率因素影响。23Q2 公司实现归母净利润率10.3pct，环比Q1 下降0.8pct，主要因北京上海机场国际客流增长，对应租金水平有所上升，但目前机场客流多以商旅为主，转化相对有限。

    3、投资建议：公司Q2 盈利水平略微好于预期，7-8 月海南迎来暑期小旺季，经营数据有望较6 月回升，下半年新海港GUCCI 和PRADA 入驻，海棠湾二期开业重奢入驻，海南销售利润有望持续提升；机场端随着夏季直飞航班的快速增加，机场国际客流提升将带来线下销售的增长和费用摊薄，此外国际客流恢复到一定程度，市内店政策也有望推出，建议持续关注。预计公司2023/2024 年归母净利润79/98 亿元，对应PE 估值为29x/23x。

    风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；海南免税市场竞争加剧风险；政策释放不及预期风险。

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