小商品城(600415)：23H1业绩高增长 跨境人民币业务加速发展

事件概述

    公司发布2023 年上半年业绩预告，预计2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加7.33 亿元到7.94 亿元，即19.55 亿元-20.16 亿元，同比增加60%到65%，实现扣非归母净利润17.73-18.91 亿元，同比增加50%到60%。

    分析判断：

    市场主业叠加投资收益共同驱动业绩高增长

    公司23H1 利润大幅增长，主要由于：1） 公司不断加码线下基础设施，推动产业集聚，二区东新能源产品市场1-2 层正式营业，带动市场经营利润提升。根据公司年报，二区东新能源市场收取入场资格费和商位使用费等款项金额合计 8.56 亿元，我们预计于2023 年确认；2）投资收益增长。23Q1 公司取得投资收益7.77 亿元，去年同期为4.07 亿元。根据公司披露2023 年1-4 月经营情况，公司4 月份取得归母净利润1.5 亿元，公司Q2 归母净利润7.33-7.94 亿元，我们预计5-6 月利润有一定的投资收益贡献。

    线上平台加速发展赋能提质增效，跨境人民币正步入高速发展期根据业绩预告，报告期内chinagoods 平台GMV320 亿元，同比增长210.83%，2023 年股权激励目标为GMV500 亿元。根据公司1-4 月经营情况公告，1-4 月CG 平台GMV 为152 亿元，我们预计5-6 月CG 平台GMV 环比高速增长。CG 平台完善了公司的业务链路，提升经营效率，短期来看助力主营业务毛利率提升，长期来看，随着贸易服务的不断嵌入，有望为公司贡献收入和利润增量。跨境人民币业务方面，公司自有支付品牌“义支付YiwuPay”自2023 年2 月21 日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.1 万余户，跨境清算资金超人民币6 亿元。根据公司公众号发布，截至5 月30 日，跨境人民币结算额还仅为1000 万美元，我们预计6 月单月结算额大幅增长，跨境人民币业务正步入高速发展期。

    国企改革+一带一路，长期成长空间可期

    公司于6 月19 日发布公告，拟发行可转债募集资金不超过40 亿元，已于7 月7 日得到义乌国资的批复。根据公司公告，募集资金中25 亿元用于全球数贸中心一期工程建设。2023 年上半年，义乌市1-5 月进出口总值2173.6 亿元，同比增长18.7%，增速远高于我国货物进出口总额增速（4.7%），小商品具有刚需性质且“一带一路”沿线国家及“RCEP”区域在义乌市场占据较高份额，是我国贸易进出口近期的结构性亮点。义乌市场的高景气预计将助力公司的市场租金及商务使用费维持较高水平。截至2023 年3 月31 日，公司国资持股比例为55.38%，若发行转债能顺利转股，将有助于优化公司的股权结构。公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG 平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，成长空间巨大，有望带动公司业绩超预期，从而推动估值稳步提升。

    投资建议

    鉴于公司上半年强劲的业绩表现以及行业较高的景气度，我们上调对公司的盈利预测。预计公司23-25 实现收入分别为117.2/142.2/171.9 亿元（23-25 年原预测为117.2/141.0/163.5 亿元）， 归母净利润分别为25.0/26.5/31.1 亿元（23-25 年原预测为20.1/20.5/22.9 亿元），EPS 分别为0.46/0.48/0.57 元（23-25 年原预测为0.37/0.37/0.42 元）。参考2023 年7 月10 日收盘价8.36 元/股，对应最新PE 分别为18x/17x/15x，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    （1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。