兴发集团(600141)：草甘膦、黄磷、磷肥和有机硅等产品量价利齐跌 新材料业务贡献主要利润

投资要点：

    公司发布2023 年半年度业绩预减公告，业绩符合预期。公司预计2023 年半年度实现归母净利润为6~6.5 亿元，同比下降82.19%~83.56%，扣非后归母净利润为5.41~5.91亿元，同比下降84.04%-85.39%，其中2Q23 年单季度归母净利润预计为1.51-2.01 亿，环比下滑55.3%-66.5%，同比下滑89.6%-92.2%，业绩符合预期。1H23 年归母净利润同比下滑的主要原因为：1、需求疲软，公司的主要产品草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品价格持续下降，产销量同比出现不同程度下滑，盈利能力大幅减弱，部分产品出现大额亏损；2、湿电子化学品、特种化学品等成长性产品依然保持良好的盈利能力，成为2Q23 年重要的利润来源。

    2Q23 年受磷化工整体下游需求疲软以及草甘膦海外持续去库影响，草甘膦、黄磷、磷肥等产品量价利同比大幅下跌，磷矿石价格6 月以来亦出现小幅下滑，有机硅供需过剩，价格盈利持续下跌，周期品大跌拖累公司二季度利润。2Q23 年由于海外库存仍未消化，市场订单不足，草甘膦价格持续下跌至六月初，行业开工率仅为五成左右，直至六月中旬库存消化近尾声，价格小幅回暖，2Q23 年草甘膦盈利环比同比均下滑，出现亏损状态；磷矿石与磷酸二铵下游需求不佳，价格环比小幅下降；黄磷以消化库存为主，需求疲软，价格持续下跌。根据卓创资讯数据显示，2Q23 年磷矿石、黄磷、磷酸二铵、草甘膦的平均价格分别为1056、21841、3875、28180 元/吨，环比1Q23 分别下跌0.64%、25.49%、4.83%、35.05%，同比2Q22 年分别涨跌27.36%、-40.93%、-9.87%、-56.53%，三季度末将开启草甘膦出口旺季，预计草甘膦价格和盈利有望底部反弹。有机硅需求疲软，库存仍处高位，价格和盈利同比环比均下滑，目前行业已处于亏损状态，2Q23 年有机硅平均价格14491 元/吨，环比下跌14%，同比下跌41.27%。

    公司新材料业务持续发力，盈利能力稳定，贡献公司2Q23 年主要利润。公司未来将聚焦发展微电子新材料、有机硅新材料、新能源新材料等高值精细化学品产业，同时继续巩固自身的产业链一体化优势。微电子新材料板块，兴福宜昌基地在建3 万吨电子级磷酸、2万吨电子级氨水联产1 万吨电子级氨气、2 万吨电子级蚀刻液和上海基地在建4 万吨超高纯电子化学品，预计将于2023-2024 年陆续投产。未来将持续开发电子级电镀液、研磨液、前驱体，突破发展电子级特气、封装材料等。有机硅新材料板块，公司规划建设2200吨微胶囊项目，其中一期550 吨已于3 月建成投产，是目前国内产量最大、规格最高的连续化微胶囊生产线；同时公司在建5000 方气凝胶毡，3 万吨液体胶产能，未来公司重点补强上游硅矿、工业硅保障和下游高值产品开发，在宜昌建成全球最大硅基新材料产业集群。新能源板块，加快电池材料及前驱体、光伏封装材料布局，兴友科技的10 万吨磷酸铁、宜都兴发10 万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023 年下半年投产。目前在建的16 万吨微电子新材料、18 万吨有机硅新材料、33 万吨新能源材料等项目的陆续建成投产将为公司带来新的利润增长点。

    投资分析意见：受需求疲软影响，草甘膦、有机硅等周期产品价格和盈利出现大幅下跌，因此我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为18.14、21.48、25.91 亿元（原为37.52、43.15、49.62 亿元）对应的EPS 为1.63、1.93、2.33 元，对应当前PE 为14X、12X、10X ，目前草甘膦和有机硅已呈现全行业亏损的状态，且从2Q23 年末起草甘膦行业有所回暖，价格企稳反弹，同时考虑到公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务，公司产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升，因此维持增持评级。

    风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格继续大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。