科大讯飞(002230)：业绩基本符合预期兼具大模型与应用场景的稀缺标的-奇宝库

本报告导读：

    维持增持。营收基本符合预期，Q2环比大幅改善。星火大模型的商业落地可归为三个层次。讯飞是兼具AI 大模型和垂直场景的稀缺标的。

    投资要点：

    维持增持。公司发布业绩预告，预计H1 营收78 亿元（-3%）；归母净利0.55～0.80 亿（同减1.98～2.20 亿）；扣非净利-3.30～-2.70 亿（同减5.50～6.00 亿）。Q2 营收49 亿（同比+10%，环比+70%），基本符合预期。维持预测2023-2025 年EPS0.96/1.23/1.66 元，维持目标价85.89 元，维持增持。

    营收基本符合预期，Q2 环比大幅改善。1）收入端，无论是C 端教育业务、消费者业务的强势回归还是G 端智慧城市等业务暂时受到项目进度拖累都是有迹可循的，整体而言H1 收入符合预期。Q2 收入大幅提速，业务反转的逻辑得到初步验证。2）我们认为相对于收入指标，现阶段应淡化利润指标，核心原因在于利润在短期更多地反映公司在大模型方面的投入意愿和强度的变化，而非公司实际的经营情况变化。

    星火大模型的商业落地可归为三个层次。第一，利用大模型赋能现有产品，这一点正被逐步验证，如5-6 月公司C 端硬件GMV 创历史新高，同比翻倍。其中AI 学习机GMV 在5/6 月增长136%/217%。第二，基于大模型衍生出新的单品。第三，将模型能力开放给更多伙伴使用。至2023H1，开放平台开发者数497.4 万（去年同期343 万），近一年增长45%，其中讯飞星火发布后的两个月内增加85 万家。

    讯飞是兼具AI 大模型和垂直场景的稀缺标的。1）大模型所带来的“技术平民化”趋势并不会导致场景化模型时代领先的玩家被快速颠覆。在很多垂域场景中，数据和特定类型的机构深度绑定，数据获取和渠道比模型能力更重要。2）讯飞作为兼具大模型和垂域场景数据的公司，具有诸多优势，包括配合度优势、迭代效率优势、差异化优势等。

    风险提示：AI 技术落地不及预期、政府财政紧张

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