中国巨石(600176)：23Q2业绩改善兑现 龙头逐季向上可期

事件：2023 年7 月11 日，公司发布2023 年半年度业绩预减公告，2023 年上半年公司预计实现归母净利润18.93 亿元，同比-55%，预计实现扣非归母净利润约12.24 亿元，同比-57%。

    23Q2 公司经营及业绩环比改善，行业持续承压下彰显龙头韧性。我们认为，当前粗纱价格体系下行业中小企业生存空间持续压缩，公司凭借成本及产品优势有望持续提升市场份额，公司二季度经营情况也因此与行业出现分化，龙头优势尽显。

    1）需求持续疲弱，粗纱5 月累库，价格底部略降：根据卓创资讯，在经历了3-4月的去库之后，5 月行业重新开始累库，6 月行业库存达84.97 万吨，环比增长8.55%，绝对值达到本轮周期新高。库存高位且持续增加，叠加需求持续疲软，粗纱价格底部略降，根据卓创资讯，23Q2 粗纱价格约4060 元/吨，同比-33.7%（降幅较23Q1 扩大0.3pct），环比23Q1 的4158 元/吨下降2.4%。我们认为，当前价格体系下中小企业盈利压力加大，行业出现明显分化，拥有热塑、风电等高端产品的龙头有望受益于局部需求回暖，率先实现销量及业绩回升。

    2）公司业绩环比明显改善，或主要受益于风电纱驱动销量提升：公司23H1 归母净利润约18.93 亿元，同比-55%，扣非归母净利润约12.24 亿元，同比-57%，而单季度均出现明显改善，23Q2 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为9.72 和7.30 亿元，分别环比23Q1 增长5.5%和47.8%，而23Q2 归母净利润同比降幅扩大主要系去年高基数影响。我们认为，我们23Q2 实现业绩大幅改善，或主要受益于风电需求释放带动公司高端产品风电纱销量提升，而随着下半年进入风电传统装机旺季，公司粗纱销量有望持续改善。

    电子纱仍然承压，H2 冷修预期强化，供给端有望先行改善。受下游消费电子等终端需求持续疲软，电子纱仍然延续年初以来的弱势行情，根据卓创资讯，23Q2 电子纱主流成交均价约7729 元/吨，同比下降14.9%，环比23Q1 的9211 元/吨下降16.1%；电子布均价约3.47 元/米，同比下降4.5%，环比23Q1 的4.09 元/米下降15.2%。我们认为，当前电子纱价格基本降至成本线，后期部分产线存冷修预期，而23 年电子纱基本无新增产能，供给端有望率先改善。公司作为行业龙头，电子纱产能达26.5 万吨，即使公司桐乡年产3 万吨电子纱二线已于22 年7 月放水冷修，公司产能依旧领跑，且凭借领先的成本优势，在电子纱利润空间显著压缩阶段依然保持一定盈利优势，具备穿越周期的核心竞争力。

    投资建议：当前玻纤行业底部盘整，但公司已率先迎来经营拐点，我们坚定看好公司穿越周期的核心竞争力，23 年5 月公司九江智能制造基地一线20 万吨新产线点火，下半年有望贡献新增量。我们暂时维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润50.95、70.16 和74.92 亿元，对应EPS 分别为1.27、1.75 和1.87元，维持目标价区间21.15-25.38 元，维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。