百亚股份(003006)：自由点品牌同比高增 毛利率持续优化

投资要点

    百亚股份披露2023 年半年度业绩预告：

    2023H1 公司预计实现归母净利润1.25 亿元~1.40 亿元，同比+59.52%~+78.66%，预计实现扣非后归母净利润1.18 亿元~1.30 亿元，同比+57.56%~+73.59%。

    2023Q2 预计单季实现归母净利润0.45 亿元~0.60 亿元，同比+95.56%~+160.94%，预计单季实现扣非后归母净利润0.43亿元~0.55亿元，同比+111.46%~+170.01%。

    自由点品牌同比高增，中高端占比持续上行

    23Q2 自由点品牌同比增长50%+，大健康中高端产品销售占比进一步提升。分渠道看，预计Q2 线上、线下渠道均延续快速增长，代工业务延续收缩。分区域看，受去年同期基数影响，我们预计川渝收入增速快于云贵陕，云贵陕快于外围省份。收入端受组织架构调整部分人员调动、线下消费客流回落等影响下预计仍实现可观增长。

    毛利率不断优化，预计Q2 费用投放有所加大受益于原材料成本回落、产品结构持续优化，预计公司毛利率水平同环比均进一步提升。期间费用方面，公司进一步加大市场拓展和广宣类资源投入，并配合“6.18”大促线上、线下全渠道营销，助力品牌知名度和份额提升，因此预计Q2公司费用率环比有所提升。我们认为费用投入加大匹配公司当前全国化扩张的发展阶段，公司毛利率持续优化为后续盈利逐步向上提供基础。

    看好下半年外围省份成长提速，全国化扩张稳步兑现展望下半年，公司积极优化调整内部管理，赋能广东、河北、湖南等发展较为领先的外围市场，加快空白渠道网络布局。同时，公司将于下半年进一步加密渠道网络，并通过投放电梯广告、小红书种草等方式进一步发力品宣，看好公司外围省份于下半年增长提速，全国化扩张稳步兑现，中期进入成长阶段，持续看好公司成长价值。

    盈利预测与估值

    公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，核心五省品牌势能强劲增长仍有宽广空间，外围省份协同线上有序扩张，线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量，推动公司业绩及份额稳增。考虑到公司23 年费用投放效率的明显提升，我们预计23-25 年公司收入20.41/ 25.79/ 32.46 亿元，同比+26.61%/ +26.36%/+25.85%；归母净利润 2.53/ 3.36/ 4.46 亿元，同比+34.97%/ +32.94%/ +32.61%。当前市值对应PE 分别为26X/ 19X/ 15X，维持“买入”评级。

    风险提示

    渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。