百亚股份(003006)23H1预告点评：自主品牌高增 盈利如期改善

事件描述

    公司发布 23H1业绩预告，预计 H1 实现归母/扣非净利润 1.25-1.40/1.18~1.30 亿元，同增60%-79%/58%-74%；其中Q2实现归母/扣非净利润0.45-0.60/0.43-0.55亿元，同增96%-161%/111%-170%.

    事件评论

    Q2 收入增速可观，自由点品牌为主要增长驱动。Q2 自由点产品收入同比增长途 50%（22年收入占比约84%），同时中高端系列产品增速亦较明显，产品结构优化延续，存在上年同期基数的正向影响（22Q2营收同降14%）。分渠道看，Q2电商实现较优增长，尤其是618期间，自由点品牌天猫官旗/抖快/ToB（猫超等）渠道销售额同增40%+/100%+/50%+，抖音延续翻倍增长态势，其中自由点品牌在天猫官旗位列国产第一，线上多平台经培育均呈现较好的成长态势。Q2 线下整体亦保持快速增长。

    成本改善&产品结构优化助推Q2毛利率提升，净利率亦有较大幅改善。原材料成本下降的正向贡献仍在逐步体现，叠加公司高毛利产品占比提升推动创利结构优化的影响（有机纯棉/敏感肌产品毛利率超出常规品约10pcts），Q2毛利率实现同比改善。净利率维度上，公司预计Q2归母/扣非净利润分别同增 96%-161%/111%-170%，净利率延续提升趋势。

    新品打造卓越，辅以营销端发力，正持续夯实品牌力。Q2公司新推中高端卫生巾益生菌系列，添加私处有益菌群，不断完善大健康创新领域产品矩阵。益生菌系列推出后终端动销良好，618期间实现单日销售额破100万元。其中线上线下的多层次营销助力十分关键（如发力020模式、利用抖音达人和小红书推广等），Q2公司加大市场拓展和广宣类资源投入，持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，促进自由点品牌力的不断强化。

    近期个护内销景气仍在持续修复，公司自由点品牌表现更佳。5月日用品社零同增9.4%，需求复苏趋势仍在持续；而公司围绕强产品力，基于渠道和品牌支撑，自由点品牌表现优于行业大盘。

    发力自主品牌，深耕渠道拓区域带动持续成长，增长提质持续可期。当前自由点品牌卫生巾市占率在川渝第一、在云贵陕第二、全国本土品牌中第三，且在多省份的市占率环比延续提升趋势，后续基于川渝及云贵陕持续向外埠市场〔如两湖、河南、河北、广东等地〕拓展，有望进一步打开市场空间。同时伴随各渠道的不断增长，规模效应催化下增长提质延续，如电商渠道预期今年有望实现盈亏平衡；线下外埠市场亏损在逐步收窄，今年部分地区亦有望实现盈亏平衡。同时Q2公司对线下外埠团队进行组织架构调整，有望进一步优化决策和运营效率。另外，公司优化激励计划中业绩考核目标，有望持续调动员工积极性。我们预计23-25年归母净利润为2.6/3.2/3.8亿元，对应PE为25/21/17X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争格局恶化；

    2、公司渠道拓展不及预期。