辰光医疗(430300)：国内唯二MRI超导磁体独立供应商 新拓光伏市场

投资要点：

    MRI 系统核心硬件国产化先驱。公司为早期科研专家创业企业，从MRI 系统射频探测器起步，成为飞利浦全球战略供应商；后产品线逐步拓展至超导磁体、梯度，现产品体系覆盖MRI 系统超90%核心硬件，解决产业链一批“卡脖子”难题。新部件推出形成营收接力，20~22 年营收CAGR 为15%，生产端规模效应显著，期间归母净利CAGR 为117%。

    成长逻辑：MRI 领域困境反转+新增长点，中长期关注公司3.0T 从部件至整机的研发进度；特种磁体领域新拓光伏级工业市场，MCZ 磁模块潜在业绩弹性大。

    MRI 领域：大型医疗设备配置证管理放松，1.5T 及以上MRI 系统采购转由市场配置，做大蛋糕同时也加剧整机厂竞争，尤其加大GPS 降本压力，国产核心部件厂有望充分受益。

    超导磁体国内仅公司与宁波建信具备量产能力，市场份额有望随下游增长持续扩大。公司射频探测器细分种类多、序列宽，可适配国内外主流整机厂主流机型。公司掌握第五代线圈核心技术，新开发的云线圈系列产品对标GE“AIR 线圈”，居世界领先水平。从核心部件至整机，公司在今年推出自有品牌Farol 1.5T 产品。Farol 1.5T 具备部件自制优势，相较友商相似规格产品，公司整机性能在多个核心技术指标上占优，或成为业绩新增长点。

    3.0T 为MRI 系统升级换代方向，当前国产整机自制率与部件国产化率均低。公司对3.0T研发同样执行“核心部件-整机”策略，部件方面，已具备3.0T 超导磁体、梯度线圈研制能力；3.0T 射频线圈已有成熟产品；正在研制3.0T 谱仪软件。

    特种磁体领域：公司与隆基电磁合作开发光伏MCZ 用磁模块。MCZ 法能从源头抑制硅熔体氧含量的增加，是大直径（300mm 以上）半导体级单晶硅制备的主要方法。主要因P型电池对硅片品质要求不高，光伏领域MCZ 法的商业化进度不及半导体。进入23 年，TOPcon 扩产提速，产业界对光伏MCZ 技术的研究投入加大，旨在达到成本与效益的最优解。磁体设计存优化空间，未来两年推动成本向下的驱动力至少包括优化线圈设计、多部件结构参数及匀场技术的使用。公司在20 年实现磁控直拉单晶超导磁体中鞍型线圈的制造，22 年与隆基电磁签订2000 万元热处理超导磁体合同，现产品处于客户测试阶段。

    首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.27、0.37、0.68 亿元。我们选取联影医疗、海泰新光、奕瑞科技3 家上市公司作为可比公司。3 家公司2023 年平均市盈率为40 倍，以公司2023 年归母净利润预测值，给予北交所一定流动性折价，公司合理市值为10.8 亿元，相较7 月11 日收盘6.11 亿元市值有约59%的上涨空间。此外，公司已实现MCZ 磁模块实验性出货，研发人员相关背景深厚，若成功定型量产，将为公司收入业绩贡献较大弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：研发项目失败、境外维保问题解决方案难以落地、整机未能实现规模销售、原材料供应短缺、新技术无法产业化、光伏MCZ 磁模块市场空间测算偏差等风险。