CPI接近0！
大宗商品为何涨得冒烟！
尤其是能源化工产品：原油创一个月新高，玻璃甲醇一周上涨10%！尿素三日上涨10%！最熊的纯碱也终于迎来绝地大反弹。
这样的上涨合理吗？
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如果只看当下的基本面，商品的行情可以说是情不知所起。
首先，PMI不算企稳，地产投资、房地产销售表现下行、城投债务压力浮现。无论是工业还是服务业，年初我们期待的开工、销售、消费的火爆场景似乎都没有出现。备受瞩目的五一和端午两个小长假，看似到处人山人海，都在释放压抑了三年的旅游热情，但消费力却不太给力。这也就给现在惨淡的宏观数据更压上了一层阴云。
现在网上最流行的一个词，就是对比日本衰退时期的资产负债表收缩。在这“失去的四十年”里，日本全面通货紧缩，全国范围内的需求衰退。即使基准利率降到负数，也没法刺激日本百姓消费投资。
这很尴尬，但却是我们现在的经济数据可能面对的事实。
其次，如果看刺激政策的话，可以说大家对全面刺激和地产方向的更强刺激原来抱有很强的预期，但这样的预期也已经渐渐回落了。类似于4万亿这样的大手笔刺激很难再见到了。
那么商品的这波强反弹，到底在交易什么？
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第一，目前是新一轮PPI和库存周期的拐点。
复盘历史，每轮物价和库存周期，大约持续19个月。这一轮国内PPI周期，从21年12月开始下跌，直到今年6月企稳，表明去库已经接近尾声。这使得商品价格持续下跌的动能减弱。这个拐点，大多数商品是在6月初开始的，并经过7月初的这一轮突破，得到确认。确认之后，中下游企业开启了补库节奏。
第二，输入性通胀的考虑。
汇率通常是输入性通胀的来源！大贬值一般跟着的是大通胀。本国的货币贬值，就给了外部资本强势输入的可乘之机。市场上的热钱一多，通胀也就随之而来。老美的经济其实一直不差，显示衰退的两年期和十年期国债利率倒挂指标，每个月被拿出来说事，每个月都失灵。所以说，老美的房地产超意外走强，消费数据展现出足够的韧性，都在反复打脸传统的衰退逻辑。所以，这一轮的上涨，首先从依赖进口的农产品——白糖、棕榈油、豆油，以及工业原料铁矿石开始，接着是原油接棒，随后带动了一众下游商品的反弹。
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复盘历史的话，资产负债表收缩，CPI、PPI不断创出新低，在2014年-2015年就发生过。当时，我们是如何走出通缩陷阱的？
根据国民经济恒等式，拉动经济增长的三驾马车分别是消费、投资和出口。
在投资层面，国家进行了新一阶段的基建扩张，同时推出地方棚改和公路建设，刺激“周期之母”房地产行业。
在消费层面，通过货币调控工具，广泛增加流动性，从而刺激消费和投资。2015年，央行累计降息75个基点，降准150个基点。同时，取消了商品房的限购措施，从需求侧进一步刺激地产行业，帮助产业去库存。
自加入WTO后，出口一直是我国的传统强项。而在2015年，人民币正式加入IMF特别提款权（SDR），这标志着人民币作为一种重要的储备货币登上了国际舞台，这对于中国的出口以及资本输出是强有力的支撑。
此外，根据内生增长理论，创新是推动经济发展的核心因素。在这一方面，国家对信息技术、新能源车等高新技术产业提供补贴、税收优惠等强力支持。这既拉动投资，又推动新技术发展。
同时，通过地方债和市政债的转化，化解一部分地方政府杠杆，降低风险。
总体来说，15-16年走出之前的通缩陷阱，就是一手可持续地发钱，一手可持续地全民花钱。
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当下来看，PPI和库存周期走到了拐点。那么过去的这些政策和基本面现在都有对照吗？
其实已经陆陆续续落实和兑现了。
宏观层面的货币宽松和债务置换的思路已经明确。年初开始，央行就已经稳步通过降息降准和MLF等工具进行货币调控，市场流动性很充足。民间的金融机构也更加规范化，扼制过去的野蛮生长。同时，通过展期等方式化解风险，加速去杠杆也摆上了台面。
投资方面，充电桩、数据中心、5G基站等新基建也在稳步投资建设。而且这一次是因地制宜，根据实际需要建设，一改“四万亿时期”的粗放式投资。
创新层面，半导体芯片的各项核心技术正在逐步被攻克。加之我们手上有全球最先进的镓、锗提炼技术。未来的半导体产业格局，或许就会是现在新能源车的产业格局。
过去最能拉动投资的地产业，目前也有保交楼等政策救市。虽然不像08年和15年这么强力，但也是在贯彻供给侧改革的基准下推进的，而淘汰落后过剩产能也是供给侧改革的重要一环。
所以说，目前的整体发展策略是“旧瓶装新酒”。整体策略大同小异，但突出了精准。有了这样的组合拳，走出“资产负债表收缩”的顽症并非不可能。
那么在理清思路后，商品大反弹后，将要面对的一个现实是金九银十的消费验证。我们预计商品反弹高度，仍然会有波折，但是四季度乃至明年初，消费-就业-经济增长的正向循仍然是很值得期待的。
本文作者：唐韵 （东亚期货副总经理）