瑞尔特(002790)：冲水组件领先企业 瑞尔特乘智能卫浴东风扬帆起航

节水型冲水组件领先企业，卫浴空间和家庭水系统解决方案的卓越提供商。

    经过多年的研发投入和产品布局，公司已形成包括以节水型冲水组件为核心的卫浴冲水系统产品解决方案、以智能坐便器为核心的智能卫浴产品解决方案、同层排水系统产品解决方案、卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互联解决方案和卫浴装配式整体解决方案的产品体系。截止至2022 年，公司卫浴冲水系统产品遍及全世界80 多个国家和地区，在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名。2022年，公司实现营业收入19.6 亿元，YoY+4.9%；实现归母净利润2.1 亿元，YoY+51.4%；实现扣非后归母净利润1.9 亿元，YoY+68.5%。2023Q1，公司实现营业收入4.0 亿元，YoY-2.8%；实现归母净利润3979.3 万元，YoY+8.7%；实现扣非后归母净利润3461.0 万元，YoY+8.4%。

    智能座便器及盖板核心业务不断高增。2022 年，公司水箱及配件实现营收7.2 亿元，YoY-7.5%，占比36.6%；智能座便器及盖板实现营收10.1 亿元，YoY+17.7%，占比51.3%；同层排水系统产品实现营收1.8 亿元，YoY+3.0%，占比9.1%；其他实现营收5573.3 万元，YoY-5.2%，占比2.8%；其他业务收入为215.0 万元，YoY-62.2%，占比0.1%。公司从卫浴空间的水系统及其配套的研发生产，到将水系统结合智能化的运用，再到整体卫浴空间的装配解决方案，在竞争中不断走在创新研发的前端。公司在智能化卫浴空间产品领域具有高超的研发设计能力、严格的质量管控体系并积累了丰富的生产制造经验。公司坚持以“技术驱动”为发展动力，近年来持续加大对智能卫浴产品的投入，在智能卫浴产品领域的市场竞争力不断攀升，因此智能座便器及核心盖板业务实现了高速发展。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为2.47、3.03、3.48 亿元，同比增长17.3%、22.4%、14.9%，当前收盘价对应2023-2024年PE 为18、15 倍，公司作为马桶冲水组件及智能马桶龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年21~22 倍PE 估值，对应合理价值区间12.44~13.03元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，自有品牌开拓不及预期，原材料价格波动，汇率波动。