恩华药业(002262)：业绩稳健增长 麻醉类产品快速放量

事件。公司发布2023 年半年报：2023 年上半年公司实现营业收入24.00 亿元，同比增长19.95%，实现归母净利润5.45 亿元，同比增长21.72%；2023单Q2 实现营业收入12.22 亿元，同比增长21.12%，归母净利润3.17 亿元，同比增长22.59%。

    点评：

    业绩稳健增长，麻醉线产品快速放量。23 年上半年公司业绩实现稳健增长，公司根据临床需求及痛点制定重点产品品牌策略，建立产品的差异化竞争优势，使充分竞争的品种保持增长。公司积极推进市场准入、学术推广及市场医学服务支持等工作，促进麻醉药产品销售快速增长。麻醉和精神线产品业务不断下沉，深度挖掘县域基层与民营医院市场，促进非集采产品较快增长。

    我们认为随着手术量进一步复苏，麻醉药产品有望继续放量，促进公司整体业绩增长。

    研发投入快速增长，创新药物研发进展顺利。上半年公司投入科研经费约2.82亿元，比上年同期增长35.09%，取得显著研发成果。在创新药研发方面，公司目前共有25 个在研创新药项目，其中开展Ⅱ期临床研究项目1 个（NH600001 乳状注射液），开展I 期临床研究项目6 个（NH112、NH102、NH130、Protollin 鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），预计2023 年下半年递交新药临床申请的项目3 个。我们认为公司持续加大研发投入，创新研发项目进展顺利。

    TRV130 成功获批，未来放量可期。奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液于2023 年5 月获批4 个规格，TRV130 是新型小分子G 蛋白偏向性μ-阿片受体激动剂。产品已于2020 年在美国获批上市，与吗啡等传统镇痛药相比，TRV130 疗效相当，镇痛起效更快，不良反应发生率更低。我们认为TRV130将与现有麻药管线形成良好协同补充。公司拥有麻醉领域强渠道能力，有望助推产品快速放量。

    盈利预测：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为10.95 亿元、13.57 亿元、16.93 亿元，同比分别增长21.5%、24.0%、24.8%，对应EPS分别为1.09 元、1.35 元、1.68 元。手术量持续复苏带动公司麻醉药业务快速增长，新获批产品放量可期。参考可比公司，我们给予公司2023 年28-33XPE，对应合理价值区间为30.52-35.97 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：产品研发进度不及预期，核心产品销售放量不及预期，手术量恢复不及预期，医院门诊恢复不及预期。