中国人寿(601628)：7月保费同比增长4.7%

7 月保费同比增长4.7%

    中国人寿2023 年1-7 月原保费同比增长6.8%，相当于7 月保费同比增长4.7%。保险行业的人身险产品定价利率下调在7 月底尘埃落定，保险公司8月1 日起的在售人身险产品定价利率不得高于3.0%。伴随定价利率下调落地，二季度以来储蓄型业务的热销预计将告一段落，三季度的新单保费增速可能会出现阶段性放缓。后续新单销售增长或更多来自代理人产能的改善。

    我们认为储蓄型业务是驱动新业务（NBV）增长的主要因素，预计二季度NBV 将录得显著同比增长。考虑到二季度股市表现不佳，投资端可能会面临一些压力，但7 月底以来的反弹预计可以部分缓解投资端承压的态势。我们预计2023/2024/2025 年EPS 为RMB1.99/2.28/2.52。我们维持基于DCF估值法的A/H 股目标价RMB49/HKD23，维持“买入”评级。

    储蓄型业务有望推动二季度NBV 增长加快

    我们认为定价利率下调预期带来的储蓄型业务的需求前置将推动二季度NBV 大幅增长。尽管储蓄型业务NBV 利润率低于保障型业务，但定价利率下调的预期和其他理财产品收益率下降促进了二季度的储蓄型产品销售。因此，我们认为新单保费的大幅增长有望抵消相对低的利润率，帮助储蓄型业务NBV 在二季度实现显著增长，支撑整体NBV 增长的恢复。尽管定价利率调降在7 月底落地，但3.0%的定价利率对比理财市场的储蓄及类储蓄理财产品收益率仍具备吸引力。我们认为在三季度短暂调整后，储蓄型业务或继续驱动NBV 增长。

    代理人产能提升在中长期支撑增长

    我们认为代理人产能提升仍是推动公司NBV 在中长期持续增长的动力。通过对代理人团队的清虚，中国人寿2023 年一季度末的代理人已较过去的高峰时点下降六成。通过针对性的培训，代理人销售技能也已得到提升。公司代理人产能在2022 年上半年已开始改善，这一趋势也延续到了2023 年一季度。考虑到人力规模降幅最大的阶段已经过去，我们认为未来继续大幅下降的可能性不大。我们认为在产能提升和规模企稳的预期下，代理人渠道贡献的NBV 有望实现增长，这将是中长期内驱动NBV 增长恢复的主要动力。

    负债端修复有望支撑估值

    尽管二季度的股市表现不佳，预计会给资产端的投资表现带来了压力，但7月底以来的反弹预计可以部分缓解投资承压的态势。同时，代理人质态提升有望支撑负债端继续修复。公司A/H 股目前交易于0.76/0.25x 2023 PEV，依然具备吸引力。

    风险提示：NBV 增速大幅恶化，投资大幅亏损。