巴比食品(605338)：团餐高基数致使下滑 单店修复未来可期

事件：公司发布2 023年半年报，2023H1实现营收7.37亿元，同比增长7.57%；归母净利润0.82 亿元，同比减少30.48%；扣非归母净利润0.67亿元，同比减少28.19%；EPS 为0.33 元/股。其中单二季度实现营收4.18亿元，同比增长11.14%；归母净利润0.41 亿元，同比减少64.85%；扣非归母净利0.47 亿元，同比减少13.97%；EPS 为0.16 元/股。

    点评：团餐业务收入短期降速承压，全国化布局未来可期。公司半年度营收同比增长7.57%。分产品看，2023H1 面点/馅料/外购食品/包装及辅料/服务费收入分别实现营收2.97/1.80/1.87/0.47/0.26 亿元，同比变动-9.79%/29.90%/16.42%/19.68%/51.39%。分销售模式看，特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收5.63/0.14/1.51 亿元，同比变动18.74%/-23.41%/-17.17%；其中2023Q2 实现特许加盟销售收入3.25 亿元，环比增长36.19%，随着上半年新开门店逐渐进入成熟期，下半年公司门店业务营业收入将进一步抬升；其中团餐业务下滑系2022 年同期实现108.06%的高增长而比较基数较大所致。分地区看，2023H1 华东/华南/华中/ 华北分别实现营收6.19/0.50/0.42/0.24 亿元， 同比增加2.13%/22.88%/127.18%/31.70%，非华东区域营收增速较快，主要系公司全国化布局战略稳步推进，华东以外区域巴比品牌加盟门店数量占比由2022 年末的24%快速上升至28%，随着2023 年6 月湖南市场成功开辟，全国门店布局版图进一步扩张，华东以外区域市场将得到蓬勃发展。

    成本上升致使毛利承压，单店复苏值得期待。2023H1 公司毛利率为25.62%，同比减少2.90pct，主要系2023H1 折旧摊销、人工成本、能源成本增加以及猪肉等原材料价格同比上浮所致。从费用来看，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.02%/8.59%/0.77%/-2.59% ， 同比增加1.05/1.24/0.27/0.06pct；其中销售费用率上升系职工薪酬、门店装修补贴的增加以及房租物业费增加，管理费用率上升系职工薪酬、激励股份费用增加以及折旧摊销、房租物业费的增加，财务费用减少系收到利息收入的增加所致。门店及产能端，公司持续优化单店模型，伴随第四代门店升级、中晚餐渗透率持续提升及产品品类增加，有望迎来单店复苏。

    盈利预测：展望2023 年，随着南京工厂加速落地利好团餐业务，单店模型优化及中晚餐场景持续渗透，公司营收将迎来提升。预计2023-2025 年EPS 为0.85、1.04、1.26 元，对应PE 分别为29X、24X、20X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期