东方盛虹(000301)：炼化项目转固 业绩稳步上行

事件描述

    公司公布2023 年半年度报告，2023 年1-6 月营业收入659.0 亿元，同比增长117.91%；归母净利润16.8 亿元，同比增长3.21%；经营活动产生的现金流量净额75.85 亿元，同比增加24.22%。其中2023 年二季度营业收入363.7 亿元，同比增加120.81%，环比增加23.13%；归母净利润9.6 亿元，同比增加2.09%，环比增加34.31%。

    事件评论

    终端需求改善，23Q2 聚酯链景气度持续修复。聚酯：截至2023 年6 月底，公司拥有330万吨/年差别化纤维产能，其中包括30 万吨/年再生纤维产能，以高端产品DTY 为主，2023Q2 华东市场DTY 价差2,185 元/吨，环比基本持平。PTA：公司子公司虹港石化拥有390 万吨/年PTA 产能，是华东地区重要的聚酯原材料供应商，2023Q2 华东市场PTA价差391 元/吨，环比上涨21.1%。

    芳烃及成品油景气度显著上行。国内：疫情后出行需求显著改善，成品油需求大幅提升，景气度持续上行；同时，海外成品油市场进入季节性旺季，汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司炼化产品中成品油（496 万吨）及芳烃（592 万吨）合计占比达70%，显著受益于芳烃及成品油景气度改善。2023Q2 中国主港PX 到岸价-石脑油市场价为431 美元/吨，环比上涨29.7%。

    继续看好硅料放量下装机需求显著增长带动的光伏EVA 需求爆发叠加光伏EVA 供给增量有限下的高景气周期。22Q1 下游需求有所改善，叠加下游补库需求，EVA 价格中枢稳步上行。长期来说，下一轮扩张将在2024 年底后继续开始，在终端需求保持持续高景气周期下，预计光伏级EVA 将有望持续2 年左右景气周期。2023 年上半年公司子公司斯尔邦石化净利润1.79 亿元。

    炼化转固投产，公司形成"炼化+聚酯+新材料"产业矩阵。2022 年12 月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已顺利打通全流程并全面投产。炼化产能原油加工能力1600 万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280 万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年。2023 年上半年公司子公司盛虹炼化净利润19.3 亿元。

    深化布局，成长空间大。炼化：盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目于2023 年3 月投产；虹威化工新建POSM 及多元醇项目等；新能源新材料板块：规划建设EVA 等化工新材料项目，规划30 万吨/年POE 及20 万吨/年α-烯烃工业化装置；可降解塑料项目：虹科新材料可降解材料项目（一期）工程截至2023 年6 月底一期项目完成项目环评公示，处于项目建设阶段；海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目截至报告期末尚处于项目前期阶段。

    作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023 年-2025 年归母净利润为55.1 亿元、106.1 亿元和149.7 亿元，对应2023 年8 月10 日收盘价PE 分别为15.3X、7.9X、5.6X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。