中国移动(600941)：新旧动能转换 23H1业绩亮眼

投资要点：

    公司公布2023 上半年业绩。报告期内公司实现营收5307 亿元YoY +6.8%，归母净利润762 亿元YoY +8.4%，加权平均净资产收益率5.9%（同比增加0.2 个百分点）。

    业绩整体符合预期，单季增速不俗。据公司半年报（下同），上半年公司个人市场收入2594亿元YoY +1.3%，移动ARPU 提升至52.4 元；家庭市场收入649 亿元YoY +9.3%，家庭综合ARPU 达43.3 元；政企收入1044 亿元YoY +14.6%，云、DICT、专网等高速增长。尽管上半年存在宏观需求不足、外部环境复杂严峻等挑战，公司仍实现稳定增长，尤其Q2 在去年同期较高基数情形下仍实现了利润单季度7%以上增长；公司维持年初“两个突破”的全年业绩指引，即实现营收超万亿元及利润达历史新高。

    效率继续改善，ROE 稳步提升。1）利润表维度下，期间费用持续改善，其中渠道转型背景下销售费用仅YoY+2.5%、网络升级背景下折旧摊销仅YoY+3.4%，而相比之下研发费用YoY +21.6%，创新属性增强。2）现金流维度下，经营净现金流和自由现金流同比分别增长9.0%、43.3%，现金流充沛健康。3）分红维度下，2023 中期派息同比增长10.5%，预计2023 年现金方式分配利润占当年股东应占利润的比例提升至70%以上。

    连接+算力+能力大框架下，移动云继续高增，数字化转型的增量贡献显著。据半年报，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到84.1%，移动云收入达422 亿元YoY +80.5%，其中IaaS 收入份额排名本土top3，自有IaaS+PaaS 收入增速超100%，增长兼具数量与质量。此外公司基于能力中台广泛挖掘内外部价值，上半年包括对外变现和对内降本的价值实现超100 亿元，大数据相关收入亦达到25.6 亿元YoY +56.6%，预计后续将继续发挥数据、算力等优势，深度参与数字经济发展。网络、渠道规模和央企背景优势下，以云和ICT 为代表政企业务是中国移动的第二成长曲线，也是长期价值提升的关键；能力中台的模式下，数据要素的潜在价值空间巨大，此外以咪咕为代表的新兴业务为移动生态导入新流量和新价值，权益融合下进一步增强中国移动C 端等业务的品牌影响力和粘性。

    维持买入评级，维持盈利预测。中国移动当前正处于新旧动能转换的发展期，流量增长叠加权益运营助推ARPU 提升，政企与新兴业务具备规模粘性，整体战略从原本流量管道转向基于规模的价值运营，科创领军属性凸显，迎来成长新起点。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1373.64、1478.02、1641.84 亿元，同比增速9.5%、7.6%、11.1%。

    公司数字化业务仍有进一步重估空间，基本面稳步向上，规模效应显著。维持买入评级。

    风险提示：行业云渗透不达预期；创新效率不足导致产品力提升受限；ARPU 提升受限。