川发龙蟒(002312)：周期下行致盈利承压 一体化布局加速打开成长空间

事件描述

    2023 年8 月9 日晚，川发龙蟒发布2023 年半年度业绩报告，2023 年上半年公司实现营收36.56 亿元，同比下降31.82%；实现归母净利润2.32 亿元，同比下降70.58%；实现扣非归母净利润1.92 亿元，同比下降72.10%；基本每股收益0.13 元/股，同比下降69.77%。

    磷化工景气周期下行致公司上半年业绩承压，下半年有望环比改善磷化工行业景气周期下行，公司主营磷化工产品盈利下滑。工业级磷酸一铵：由于上游核心原料磷矿价格处于高位，且工业级磷酸一铵国际、国内市场价格持续下滑，导致公司该板块盈利收窄。公司工业级磷酸一铵在新能源电池磷酸铁锂市场的应用稳步提升，同比增长102.25%，未来随公司在新能源领域布局逐步完善，有望实现盈利能力提升。肥料级磷酸一铵：由于肥料级磷酸一铵出口受阻，且产品降价向上游传导至硫磺、硫酸、合成氨等原料，下游客户采购趋于谨慎，导致量价齐跌，业绩有所下滑；复合肥：受天气、环保要求逐年提高等因素影响，复合肥行业景气度下滑，企业经营承压，但未来随旺季来临，以及新型肥料、功能性肥料逐渐替代传统肥料，复合肥板块发展空间广阔。

    公司加速布局上游资源，深化“矿化一体”优势公司坚持打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，补齐上游资源短板。磷矿方面，公司现拥有磷矿资源1.3 亿吨。公司拥有天瑞矿业、白竹磷矿、绵竹板棚子磷矿等的采矿权，其中，天瑞矿业磷矿设计产能为250 万吨/年，龙蟒磷化工磷矿生产规模为60 万吨/年，襄阳基地白竹磷矿生产规模100 万吨/年，随项目全部达产后，公司将具备磷矿生产能力410 万吨/年。公司规模和成本优势显著，将进一步增强公司矿化一体化优势，提升公司产品核心竞争力。

    新能源材料项目稳步推进，未来有望持续放量公司持续加码新能源材料领域，有望开启第二增长曲线。德阿锂电新能源项目2 万吨磷酸铁锂装置已经投料试车。德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目已于2022 年3 月开工，建成后将形成年产 20 万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂生产能力，预计一期项目2024 年底前投产，项目整体达产后，可实现年销售收入214 亿元，有利于带动产业链上下游集聚发展。

    公司攀枝花一期项目建设10 万吨磷酸铁锂和10 万吨磷酸铁，预计2024年9 月前投产。南漳年产5 万吨磷酸铁生产线及配套设施项目以及荆州年产5 万吨磷酸铁及40 万吨硫磺制酸项目正有序推进中。在我国碳中和长期战略目标背景下，磷酸铁锂市场需求广阔，公司积极下延布局磷酸铁锂项目，未来有望实现业绩持续增长。

    投资建议

    根据公司“矿化一体化”成本优势显著，公司磷化工板块2023 H2 景气度预期有所回升，以及公司新能源材料项目有序推进，将为公司带来第二成长空间。公司预计2023-2025 年归母净利润4.92、6.85、9.27 亿元，同比增速为-53.8%、39.2%、35.4%。当前股价对应PE 分别为32、30、22 倍。维持“买入”评级。

    投资建议

    （1）下游需求不及预期；

    （2）行业竞争加剧；

    （3）宏观经济波动。