金杯电工(002533)2023年中报点评：盈利增长超预期 前瞻布局与管理提升驱动长期增长

【投资要点】

    受益经济复苏和“双碳”政策推动，盈利增长超预期。受益于国内经济复苏、“双碳”政策下构建新型电力系统的战略，2023 年H1 公司实现营收68.05 亿元，同比+9.76%；归母净利润2.37 亿元，同比+36.09%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比+41.05%。Q2 公司实现营收38.46 亿元，同/环比+10.79%/+29.97%，归母净利润1.22 亿元，同/环比+22.53%/+5.93% ， 扣非归母净利润1.25 亿元， 同/ 环比+30.60%/+19.91%。

    毛利率短期承压，费用管控提升净利率，协同华为降本增效。2023年H1 公司毛利率11.52%，同比-0.15pct，主要系产品结构调整影响；净利率3.94%，同比+0.75pct。2023 年H1 公司销售/管理/研发费用率1.87%/1.29%/3.27%/，同比-0.17/-0.03/-0.24pct，费用管控成效显著。2023 年3 月公司与华为签订框架合作协议，启动数据使能咨询项目，全面提高公司运营、管理效率，优化营运成本。

    电磁线营收快速增长，订单饱满，积极扩充产能。2023 年H1 公司电磁线产品发货量近3.3 万吨，同比+25%，营收达22.18 亿元，同比+21.41%。具体来看，特高压变压器用扁电磁线订单饱和，出货量同比增长近70%；新能源驱动电机领域新增量产项目8 个、定点项目14个，二期项目一半产能顺利投产，三期扩能项目7 月14 已开工；上半年扁电磁线出口量超2800 吨，销售额同比增长超10%。

    不断拓展客户和市场，电线电缆产品规模稳步提升。2023 年H1 公司电线电缆产品累计出货量130 余万公里，同比+14%，营收达45.06 亿元，同比+6.25%。公司打通重庆、新疆、云南市场并建立销售网络；新开辟了大湾区市场；加强大客户开发，先后中标国家电网、南方电网、中铁四局等重大项目，与中铁四局、中交二航局等企业签订年度供应商框架协议，成功入围中国能建、华能、华电、三峡能源等企业风光储项目，增强与华为、比亚迪及五大电力集团的战略合作。

    超导产品市场渗透率稳步提升，已为多家企业批量供货。公司在超导线缆绝缘研发制造方面处于国内领先水平，拥有多项自主知识产权。

    产品广泛应用于医疗诊断与治疗装备、大科学工程装备、单晶硅拉晶超导感应炉、超导磁悬浮车、磁控核聚变装置等领域。现已具备 NbTi超导漆包线4000 万米/年、各种低温超导缆30 万米/年、铝稳定体低温超导缆50 万米/年的生产能力。截至2023 年上半年，各类超导产品累计销售超1000 万米超导。

    【投资建议】

    公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为146.21/161.91/178.33亿元，同比增长10.75%/10.74%/10.14%，归母净利润分别为5.00/6.04/7.21亿元，同比增长35.00%/20.77%/19.29%，对应PE 分别为12/10/8 倍，对应EPS分别为0.68/0.82/0.98 元/股，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    产能拓展不及预期；

    竞争加剧，产品毛利率下降；

    原材料价格波动风险；

    下游需求不及预期。