百亚股份(003006)：产品升级渠道拓展 Q2业绩延续高增

事件：百亚股份发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入9.50 亿元，同比上升28.60%；归母净利润1.32 亿元，同比上升68.12%；扣非归母净利润1.24亿元，同比上升65.77%。2023Q2 单季实现营业收入4.27 亿元，同比上升39.34%；归母净利润0.52 亿元，同比上升124.93%；扣非归母净利润0.49 亿元，同比上升141.43%。

    中高端产品占比提升，电商渠道表现亮眼。分产品来看：23H1 卫生巾/纸尿裤/ODM营收分别为8.34/0.60/0.56 亿元，同比变动+36.35%/-6.13%/-11.16%。公司加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，23 年5 月推出大健康系列新品益生菌卫生巾，产品升级驱动公司卫生巾营收快速增长。分渠道来看：23H1 川渝/云贵陕/其他地区/ 电商渠道营收分别为3.39/2.02/1.16/2.37 亿元， 同比增长26.35%/29.40%/2.51%/71.66%。公司深耕西南主销区，基本盘增长稳健，以直播电商为主的新兴渠道增速靓丽，天猫、线上分销等业务也保持了较快增长。

    拓展市场加大营销投入，盈利水平显著改善。2023H1 公司综合毛利率47.57%，相比去年同期提升4.34pct；净利率为13.90%，相比去年同期提升3.30 pct。23Q2单季度公司综合毛利率为48.45%，环比提升1.60pct。受益于产品结构优化，中高端产品占比持续提升，23H1 卫生巾产品毛利率为52.07%，同比提升3.06pct，带动公司盈利水平总体改善。期间费用方面，2023H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.22%/3.81%/ 2.75%/ -0.18%，分别同比变动+1.07pct /-0.36pct /-0.84pct / +0.03pct，费用管控能力总体向好。其中销售费用率有所提升，主要原因是公司为扩展市场优化营销体系，加大了品牌宣传资源的投入。

    产品力品牌力不断提升，线上线下协同发展。近年来公司顺应卫生巾产品升级的消费趋势，加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，23 年618 期间自由点全域曝光量达10 亿+，其中益生菌新品全域曝光量达1.5 亿+。23 年8 月官宣与“三丽鸥”推出联名卫生巾产品，进一步提升自由点品牌知名度和影响力。公司遵循“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略，在川渝云贵陕核心五省的市场份额保持领先，并持续致力于开拓全国市场。据公司官方微信公众号，23 年618 期间自由点在天猫旗舰店位列国产品牌第一，抖音旗舰店获618 单天自播榜第2 名，拼多多自营618 销售额同增200%+，公司加快电商和新兴渠道建设，进一步拓展了营销网络，实现了更广的市场覆盖。

    盈利预测和投资建议：作为国内一次性卫生用品行业的领先企业，公司在品牌知名度、渠道建设等方面优势显著。随着渠道持续拓展和产品结构升级，看好公司中长期市占率提升。我们预计23-25 年公司营业收入分别为20.20/24.81/29.24 亿元，分别同比增长25.3%/22.8%/ 17.9%；归母净利润分别为2.51/3.23/3.86 亿元，分别同比增长34.0%/28.7%/19.6%；EPS 分别为0.58/0.75/ 0.90 元，当前股价对应23-25 年PE 为26.2/ 20.3/ 17.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料上涨超预期，外围区域拓展不及预期，市场竞争加剧。