永和股份(605020)中报点评：含氟高分子放量 迎接制冷剂景气

H1 归母净利同比-19.8%、Q2 同比+25%/环比+179%，维持“买入”评级

    公司8 月11 日发布半年报，23H1 营收20.8 亿元，yoy+18%，归母净利1.1 亿元（扣非1 亿元），yoy-20%（扣非yoy-22%）；Q2 营收11.4 亿元，yoy+10%/qoq+21%，归母净利0.81 亿元，yoy+25%/qoq+179%。我们预计公司23-25 年归母净利4.2/7.5/11.4 亿元，对应EPS1.11/1.98/3.02 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均27xPE，考虑主营产品制冷剂有望步入景气周期，叠加新项目成长性及高附加值材料提升竞争力，给予公司23 年36xPE，目标价39.96 元，维持“买入”评级。

    H1 制冷剂景气仍处低谷，含氟高分子材料持续发力

    氟碳化学品H1 销量yoy+23%至5.4 万吨，营收yoy-2%至11.3 亿元，均价yoy-21% 至2.1 万元/ 吨， 毛利率yoy-0.1pct 至9.2% ， Q2 销量yoy+11%/qoq+21%至3 万吨，营收yoy-13%/qoq+16%至6 亿元，均价yoy-22%/qoq-4%至2 万元/吨；含氟高分子H1 销量yoy+92%至1 万吨，营收yoy+50%至6.2 亿元，均价yoy-22%至6 万元/吨，毛利率yoy+0.5pct至29.5% ， Q2 销量yoy+127%/qoq+63% 至0.64 万吨， 营收yoy+64%/qoq+32%至3.5 亿元，均价yoy-28%/qoq-19%至5.5 万元/吨，HFP/FEP 等新产能放量。H1 综合毛利率yoy-1.1pct 至16.6%。

    主流制冷剂品种价格价差渐回升，看好配额约束后行业步入景气周期

    据百川盈孚， 截至8 月11 日R32/R134a/R125/R143a/R152a 价格1.4/2.13/2.15/1.9/1.4 万元/吨，较年初+6%/-10%/-26%/0%/-33%，价差0.15/0.58/0.78/0.67/0.25 万元/吨，较年初+0.18/+0.44/-0.1/+0.15/-0.5 万元/吨，多数产品价格价差仍处于2018 年以来相对低谷，但伴随Q3 以来企业主动减开工和去库存，主流品种R32/R134a 价格价差较7 月中旬的年内低位已逐步回升，伴随 HFCs 配额23 年底冻结，行业供给有序化，叠加空调、汽车等领域需求有望复苏，我们看好三代制冷剂逐渐步入景气周期。

    包头基地建设稳步推进，新项目支撑长期成长

    据半年报，公司IPO 项目邵武一期于22H2 开始陆续投产，邵武二期、邵武PVDF/HFPO扩建、内蒙VDF/全氟己酮等项目将于23-24 年陆续建成，23Q2末公司在建工程11 亿元，新项目实施助力未来成长性。同时，公司定增事宜有序推进，包头基地规划总投资61 亿元，其中一期将建设24/12/6/4.8/5万吨/年甲烷氯化物/R22/TFE/HFP/HCC-240fa 等，后续配套建设2/1.3/1/1万吨/年HFO-1234yf /HFO-1234ze /HCFO-1233zd /全氟己酮等产能，总建设周期4 年，前瞻布局四代制冷剂产品且持续发力含氟高附加值材料。

    风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。