甘源食品(002991)：成长性兑现基本面向好-奇宝库

事件：2023H1 实现收入8.3 亿元，同比+35%；归母净利1.2 亿元，同比+191%。

    2023Q2 实现收入4.4 亿元，同比+48%；归母净利0.6 亿元，同比+247%。

    成长性兑现，新渠道、新品增势亮眼：23H1 经销/电商/其他渠道分别实现营收6.8/1.2/0.2 亿元，占比82%/15%/2%，同比+36%/+36%/-3%。此外电商渠道22H2 提价，带动23H1 毛利率同比+9.0pct，达到43.9%。23H1 综合果仁及豆果/ 青豌豆/ 瓜子仁/ 蚕豆/ 其他（包含花生、薯片等）营收分别为2.3/2.0/1.2/1.1/1.6 亿元，同比+47%/32%/24%/21%/42%，新品借助渠道优势增速更快。

    盈利水平同比大幅改善：23Q2 实现毛利率34.9%，同比+5.8pct，环比-1.4pct。

    毛利率方面， 23H1 青豌豆48.2%(+7.2pct)/ 瓜子仁43.8%(+6.7pct)/ 蚕豆45.1%(+4.8pct) /综合果仁及豆果系列26.2%(-0.4pct) /其他系列19.6%(+4.8pct）。

    除综合果仁系列外，其他产品毛利率同比均有提升，主要系棕榈油采购价格同比回落34%，综合果仁系列毛利率略下降系产品结构和销售渠道变动。费用方面，23Q2 销售/管理费用率同比-4.2/-1.4pct，一方面是收入增速提升、规模效应体现；另一方面22Q2 费用基数较高。23Q2 实现净利率14.8%，同比+8.5pct，环比+0.7pct。

    展望H2: 收入端新品还可能额外贡献增量、利润率有保障。上新节奏加快不排除进一步贡献收入增量，全年利润率有保障，H1 已经有亮眼表现，目前棕榈油价格略有波动，但预计短期大幅上涨可能性较低；H2 销售旺季和新品放量有望带动安阳产能利用率优化、提升盈利水平。

    投资建议：我们预计公司23-25 年营收为20.2/26.6/33.2 亿元，同比+39%/32%/25%；归母净利为2.9/3.8/4.7 亿元，同比+82%/31%/24%；对应PE为25/19/15X。公司成长性兑现，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。

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