纳睿雷达(688522)2023年半年度业绩点评：实控人国籍顺利回归 关注水利雷达建设进展

事件:

    纳睿雷达于2023 年8 月11 日发布2023 年半年度业绩报告，2023H1 公司实现营收0.72 亿元，同比+52.91%，实现归母净利润0.19 亿元，同比+6.01%，实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比+123.35%。

    投资要点:

    业绩具有季节性符合预期，2023H1 确认销量或为10 台以上，加大研发扩展新品。（1）2023Q2 公司实现营收0.37 亿元，同比+84.37%，实现归母净利润0.11 亿元，同比-1.50%；公司客户主要为政府部门或事业单位，收入确认主要集中在下半年或第四季度，经营业绩存在季节性波动。（2）公司成本及费用支出全年相对均衡发生，2023H1公司营业成本为1928 万元，主要成本为雷达精细化探测系统；据公司2022年年报数据测算，单套成本约132.51万元，我们预计2023H1公司确认销量或为10 台以上，销量同比有望超+100%。（3）2023H1公司研发费用及费率分别为0.28 亿元/39.24%，研发费用同比+43.38%，主要用于研制龙卷风探测雷达、77GHz 车载毫米波雷达、全极化数字有源相控阵C 波段雷达；2023H1 公司推出相控阵测雨雷达产品可对江河流域、库区等开展7x24 小时全天候、全环境精确雨量估测。公司完善产品矩阵，持续深耕气象/水文/空管/车载等方向。

    实控人国籍顺利回归，国内相控阵雷达行业前景光明。据2023 年3月28 日公司2022 年年报信息显示，公司实控人董事长包晓军先生及夫人刘素玲女士为加拿大国籍；据2023 年8 月12 日公司《关于董事会、监事会提前换届选举的公告》中信息显示，二人身份变更为中国国籍。实控人国籍顺利回归，有助于公司长期发展。相控阵雷达主要应用于军事、航天等军用领域，其中民用发展相对缓慢，公司产品未来有望在气象/水文/空管等方面的持续渗透及迭代，国内相控阵雷达行业前景光明。

    水利部持续推动加强雨水情监测预报“三道防线”建设，建议关注水利测雨雷达建设进展。2023 年以来水利部官网多次提出要加快建设由气象卫星和测雨雷达、雨量站、水文站将组成的雨水情监测“三道防线”。8 月8 日，海委水文局水情中心表示已布置19 部天气雷达+4 部水利测雨雷达，在“云中雨”阶段实现关口前移、防线外推，可有效为洪水防御调度决策赢得宝贵时间；近期受台风“杜苏芮”影响，华北部分地区遭遇严重洪涝灾害，8 月9 日，财政部、水利部紧急预拨10 亿元针对水毁损失予以补偿；8 月10 日，水利部党组书记、部长李国英主持召开部务会议，针对近期的防洪防汛形势再次强调加快测雨雷达的建设。我们认为，灾害性天气频发或将强化“三道防线”建设的必要性，测雨雷达有望加速放量。纳睿雷达于7 月11日-13 日参展2023 深圳国际水务科技博览会，公司从水利技术、设备，到解决方案、数字化系统，展现了水利行业发展的前沿风向，为水利行业提供了交流共创、聚智聚力的新平台。水利部持续推动加强雨水情监测预报“三道防线”建设，建议关注水利测雨雷达建设进展。

    盈利预测和投资评级 我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司营业收入为4.04/6.19/9.43 亿元， 同比增速分别为92%/53%/52%，归母净利润分别为2.06/3.14/4.74 亿元，同比增速分别为94%/53%/51%。对应2023-2025 年PE 分别为43/28/19 倍。

    公司未来有望持续受益于X 波段双偏振有源相控阵雷达在气象领域渗透率的加速提升，同时在水利、民航、军事等新领域有望形成突破；公司核心技术壁垒深厚、产品溢价较高，我们认为具备长期成长潜力。维持“买入”评级。

    风险提示 市场空间较依赖行业政策和各级财政预算；行业竞争加剧；产品形式过于单一；高毛利率难以维持；客户集中度较高；募投项目进度或经营成果不及预期。